光大证券机械团队在2025年度策略报告中指出，工程机械行业最困难时期已经过去。2024年1-8月挖掘机内销同比增长7.3%，8月单月增速达18.1%。专项债8月发行7965亿元创近年单月新高，基建投资有望获得有力支撑。叠加上一轮销量高峰对应的更新需求进入释放期，工程机械内需正从底部逐步回暖。
内需销量增速转正，底部确认信号明确
2024年1-8月我国挖掘机销量13.2万台，同比下降2.2%；装载机销量7.4万台，同比增长5.6%。虽然整体销量较历史水平仍处于底部阶段，但已呈现明显回暖趋势。更为关键的是内销数据的持续改善——2024年1-8月挖掘机内销6.6万台同比增长7.3%，装载机内销3.7万台同比增长0.6%。单月来看，2024年8月挖掘机内销同比增长18.1%，装载机内销同比增长9.0%，增速持续提升。
工程机械内需回暖的核心驱动力来自基建投资的支撑。2024年1-9月国内基建投资累计同比增长9.3%，保持稳健增长态势。三季度专项债发行显著提速，8月新增专项债规模达7965亿元为近年单月峰值，9月发行4593亿元亦超过1-7月单月水平。财政部明确要求"加快地方政府专项债券发行使用"，随专项债资金和特别国债资金逐步转化为实物投资，基建投资增速有望维持高位。
设备更新政策加速老旧机型出清
2024年3月住建部发布《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，明确在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备，要按照规范要求更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。设备更新政策的持续推进有望加速工程机械老旧机型出清，刺激更新需求的增长。
从更新周期角度看，我国挖掘机销量自2016年开始进入高速增长期，考虑到挖掘机使用寿命通常为8-10年，更新替代需求有望进入高速增长期。根据测算，2024-2026年我国挖掘机更新需求分别同比变化-17.5%、+23.2%、+54.8%，2025年起更新需求将加速释放，为挖掘机整体销量形成有力支撑。
龙头企业盈利能力底部反弹
2024年前三季度三一重工实现营业收入578.9亿元同比增长4.2%，归母净利润48.7亿元同比增长19.7%。盈利能力持续提升主要受益于海外销售快速增长和降本增效措施推进。24H1公司挖掘机械收入152.1亿元同比上升0.4%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军。徐工机械、中联重科等龙头企业中报业绩普遍出现底部反弹，净利润明显增长。
光大证券维持三一重工2024-2026年归母净利润预测63.3/84.8/110.2亿元，对应EPS分别为0.75/1.00/1.30元。当前股价对应2024年PE约25倍。在国内需求回暖与海外市场持续拓展的双重驱动下，工程机械龙头企业的业绩修复趋势有望延续。
工程机械内销月度数据与政策支撑一览
表：2024年挖掘机与装载机内销月度增速及专项债发行规模| 月份 | 挖掘机内销同比 | 装载机内销同比 | 新增专项债发行（亿元） |
|---|
| 2024年6月 | — | — | 约3500 |
| 2024年7月 | — | — | 约2800 |
| 2024年8月 | +18.1% | +9.0% | 7965 |
| 2024年1-8月累计 | +7.3% | +0.6% | — |
数据来源：Wind，财政部，光大证券研究所
