国金证券2025年度机械策略报告指出，工程机械正迎来内外需求共振。国内挖机已连续7个月实现正增长，中国地区小松开工小时数同比连续两个月回正，国内土方机械进入常态增长轨道。装载机电动化率7月达16%，电动化浪潮推动装载机表现强势。海外方面，全球工程机械需求连续下滑三年后，小松预测2025年东南亚有望进入增长区间，北美欧洲降幅收窄，海外β预计优于2024年。本文从国内复苏、海外需求和电动化三个维度分析工程机械投资机会。
国内复苏——挖机连续7月正增长，开工小时数同比回正
国内挖机市场出现明显回暖信号。从销量来看，国内挖机已连续7个月实现正增长，结束了长达近两年的下行周期。中国地区小松开工小时数同比连续两个月回正，表明实际施工需求正在改善，销量和开工双重指标确认了国内挖机市场的回暖趋势。
从结构看，2024年挖机的增长主要源于小挖增长。参考欧美成熟市场小挖和微挖销量占比超80%的经验，国内小挖占比持续提升是长期趋势。小挖广泛应用于市政、农业、绿化等场景，周期性较弱，将为挖机板块提供更稳健的增长基础。
装载机表现同样强势。受电动化浪潮驱动，24年7月装载机电动化比例已达16%。装载机工作场景相对固定、充电方便，电动化经济性优势明显，叠加政策驱动，看好装载机电动化率的长期提升，推动国内装载机市场增长。
海外需求——25年β预计优于24年，东南亚有望进入增长区间
根据小松财报预测，全球工程机械整体需求已经连续下滑三年、连续下滑7个季度。参考历史周期波动规律，下行周期预计在未来1-2年结束，看好明年全球需求下滑幅度比今年收窄。
分区域看：东南亚与其他地区（包含一带一路）为新兴市场，存在较为明显的周期性（周期约4-5年），随着24年下行结束，预计25-26年东南亚有望进入增长区间。北美欧洲市场较为成熟，周期不明显，随着美国持续刺激经济，预计北美工程机械需求降幅有望收窄。
24年M1-M9中国工程机械出口金额389亿美元，同比+4.9%，仍然保持韧性。随着东南亚市场复苏、欧美市场降幅收窄、“一带一路”市场保持高增长，看好25年工程机械海外需求优于24年。
内外共振下的投资主线——电动化+国际化
工程机械板块的投资主线聚焦于电动化和国际化两大方向。
电动化方面，装载机电动化率从零起步快速攀升至16%，验证了工程机械电动化的可行性。电动化不仅降低了终端用户的运营成本，也为主机厂提供了产品升级和差异化竞争的机会。随着电池成本持续下降和充电设施完善，更多品类的电动化工程机械将加速渗透。
国际化方面，头部企业海外收入占比持续提升，海外业务盈利能力普遍强于国内。三一重工23年海外收入占比59%（20年仅14%），徐工40%（20年8%），中联38%（20年6%）。国际化不仅打开了市场空间，也提升了整体盈利水平。
工程机械核心数据与推荐标的
表：工程机械核心经营指标与预测| 指标 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| 国内挖机销量 | 连续7个月正增长 | 小挖驱动，回暖确认 |
| 小松开工小时数（中国） | 同比连续两月回正 | 实际施工需求改善 |
| 装载机电动化率 | 24年7月达16% | 持续提升趋势 |
| 工程机械出口（M1-M9） | 389亿美元，同比+4.9% | 保持韧性 |
| 东南亚需求 | 24年下行结束 | 25-26年有望进入增长区间 |
| 北美/欧洲需求 | 降幅收窄 | 25年有望边际改善 |
工程机械内外共振正在演绎，中长期行业景气向上。国内挖机连续正增长确认复苏，海外25年β优于24年，电动化与国际化双轮驱动。建议关注三一重工、徐工机械、山推股份、中联重科、柳工等核心标的。风险提示：海外需求不及预期、国内复苏持续性存疑、原材料价格波动。
