工程机械行业在经历了近三年的深度调整后，底部信号正密集释放。2024年10月，挖掘机总销量16791台（同比+15.1%），内销8266台（同比+21.6%），连续两个月处于20%以上高位；外销8525台（同比+9.46%），连续第三个月回正。小松中国区开工小时数105（同比+4.3%），连续三个月正增；印尼开工小时数225.8（同比+4.2%），新兴市场景气度对外需形成有力支撑。方正证券2025年机械行业策略报告认为，工程机械行业底部基本确定，中央“地产止跌回稳”目标叠加存量设备更新周期启动，2025年有望迎来内外需共振。本文从内需筑底、外需韧性和更新周期三个维度，解析工程机械的拐点逻辑。
内需筑底——政策加码+土方机械率先复苏
2024年以来，我国固定资产投资增速放缓，但基建投资额累计同比增长7.7%（环比5月+1.02pct）。9月24日央行宣布降准降息，释放长期流动性约1万亿元；10月12日财政部表示将叠加运用专项债券、专项资金、税收政策等工具支持房地产市场止跌回稳。政策支撑下，国内工程机械需求的预期有望加速改善。
挖机数据是最直接的验证信号。2024年10月挖掘机内销8266台（同比+21.6%），CME预期+18%，连续两个月处于20%以上高位，增幅表现亮眼。结合装载机内销同比-7.08%来看，小挖占比及增速贡献或环比再提高，小挖仍为增长主要贡献。下游行业中，国内采矿需求平稳回升，叠加地产基建政策频出，以挖机为首的土方机械将率先复苏。
但下游开工到上游销量转好的兑现存在滞后时间。后续来看，小挖更新需求维持高位+中大挖逐步回暖逻辑加强，叠加政策端发力预期再次增大，2024Q4挖机内销有望延续回暖，且回暖斜率有望增大。以起重机、混凝土机械为代表的后周期工程机械产品内需筑底速度也有望加快。
外需韧性——新兴市场支撑，一带一路景气度持续
海外市场方面，发达国家和发展中国家需求呈现相反走势。以拉美、印度、非洲为代表的新兴市场需求具备更强韧性，欧美市场仍受外资品牌去库、融资高成本等因素限制，持续处于磨底状态。阶段内新兴市场的需求仍为国内厂家拓展出海的主要空间所在。
小松开工小时数是最具代表性的景气指标。中国区10月开工小时数105（同比+4.3%），连续三个月同比正增；印尼10月开工小时数225.8（同比+4.2%）。国内内需筑底信号频繁释放的同时，一带一路国家的景气度支撑外需整体高增长，板块海外市场需求仍处于上行趋势中。
挖机出口增速持续修复。10月挖机出口8525台（同比+9.46%），CME预期+3%，超预期表现且增速连续第三个月回正。结构上看，拉美、印度、非洲等新兴市场成为主要增量来源。随着国内品牌在海外渠道建设和品牌认知度提升，工程机械出海仍处于长周期上行通道。
更新周期——老旧机型出清，环保趋严加速替换
存量设备更新是行业上行的核心驱动。以挖掘机为例，平均使用寿命约1万小时（约10年），从上一轮更新周期2016年下半年开始测算，2024年下半年将迎来新一轮更新周期启动节点。
环保趋严为存量更新贡献额外增速。2016年4月起，非道路机械执行国三标准；2022年国三机型占国内工程机械保有量超50%，国二及以下机型仍占21.6%。老旧机型保有量巨大：挖掘机/装载机/叉车/压路机国二及以下标准保有量分别有38.8万/36.2万/75.7万/3.4万台，占2023年保有量的19.79%/37.84%/13.35%/23.78%，分别为2023年国内实际需求的4.2/6.4/1.0/5.3倍。
随着新一轮大规模设备更新落地实施，老旧“国一”、“国二”机型有望加速出清，从而加速本轮工程机械产品更新的速度。方正证券建议关注矿用挖运机械的结构性机会——矿挖与矿卡是矿用挖运设备核心，2027年全球矿山装备市场预计达1450亿美元（CAGR 4.8%），有望成为国内主机厂第二成长曲线。
表：工程机械核心数据与拐点信号（2024年10月）| 指标 | 数值 | 同比 | 信号含义 |
|---|
| 挖掘机总销量 | 16791台 | +15.1% | 需求加速回暖 |
| 挖掘机内销 | 8266台 | +21.6% | 连续两月20%+，筑底确认 |
| 挖掘机出口 | 8525台 | +9.46% | 连续三月回正 |
| 小松开工小时（中国） | 105h | +4.3% | 连续三月正增 |
| 小松开工小时（印尼） | 225.8h | +4.2% | 新兴市场景气 |
投资建议——聚焦龙头与结构性机会
方正证券建议关注三条主线：一是综合龙头——徐工机械（矿用挖运设备第二曲线）、三一重工（挖机+混凝土双龙头）、中联重科（起重机+高空作业平台）；二是国际化布局——山推股份（推土机出口龙头）、柳工（装载机+挖掘机双轮驱动）；三是矿用设备结构性机会——关注矿挖、矿卡等矿用挖运机械的国产替代空间。工程机械行业底部基本确定，2025年有望迎来内外需共振的向上周期。
