五矿证券2024年12月高端制造产业跟踪报告显示，工程机械板块在2024年呈现出内需回暖与外需韧性的双轮驱动格局。11月挖机销量同比增长17.9%，其中出口同比增长15.2%、内销同比增长20.5%，国内外市场同步实现两位数增长。工程机械出口金额44.85亿美元同比增长16.3%，海外需求保持了较好的韧性。报告认为2025年海外需求仍有望保持稳健增长，叠加国内需求存在政策托底、行业格局优化，工程机械板块仍有望实现超额收益。
挖机内外销同步回暖
2024年11月挖掘机销量实现国内外市场同步增长，行业景气度明显改善。五矿证券报告数据显示，11月挖机销量1.76万台，同比增长17.9%。其中国内销量0.90万台，同比增长20.5%；海外销量0.86万台，同比增长15.2%。国内增速高于海外增速，反映出政策刺激对内需的拉动效应更为直接，而海外市场在较高基数下仍保持了两位数的增长水平。
挖机利用小时数是衡量下游施工活跃度的重要指标。五矿证券报告跟踪了中国、北美、欧洲、日本四大市场的挖机利用小时数数据。中国市场挖机利用小时数在2024年下半年有所回升，反映出国内基建和地产施工活动的边际改善。北美和欧洲市场的挖机利用小时数保持相对稳定，日本市场则呈现温和波动。利用小时数的稳定为设备更新需求提供了基本面支撑。
装载机和压路机等品类呈现分化态势。11月装载机销量同比-0.01%，基本持平；压路机销量同比增长19.4%，表现优于挖机；起重机销量同比下降15.9%，不同品类之间差异显著。电动装载机渗透率持续提升，2024年1-11月电动装载机销量达10366台，电动化在工程机械领域的渗透趋势正在加速。
海外需求韧性与美国制造业边际改善
工程机械出口金额保持高位，海外需求展现出超预期的韧性。五矿证券报告数据显示，11月工程机械出口金额44.85亿美元，同比增长16.3%。2024年1-11月工程机械出口整体保持了较高增速，北美市场和一帶一路沿线国家对中国工程机械产品的需求持续贡献增量。
美国制造业PMI在11月反弹至48.4，较前值有所改善。虽然仍处于荣枯线以下，但边际改善的方向对全球工程机械需求形成积极信号。五矿证券报告认为，2025年海外需求仍然能保持稳健增长。美国11月CPI和PPI均出现反弹，10年期国债收益率上涨至4.62%，通胀粘性虽然对美联储降息节奏形成制约，但美国失业率4.2%仍处于历史低位，经济基本面并未出现明显恶化。
从全球视角来看，海外矿山机械需求呈现边际减弱的趋势，但工程机械的海外需求结构有所不同。矿山机械需求与大宗商品价格和矿业资本开支高度相关，而工程机械的需求更多来自于基建、地产和一般建筑施工，其需求稳定性相对更高。五矿证券报告对工程机械和矿山机械的需求趋势做了区分——工程机械出口保持韧性，而矿山机械需求边际减弱、企业业绩分化波动。
表2：2024年11月工程机械核心数据| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|---|
| 工程机械出口金额 | 44.85亿美元 | +16.3% |
| 挖机总销量 | 1.76万台 | +17.9% |
| 挖机国内销量 | 0.90万台 | +20.5% |
| 挖机出口销量 | 0.86万台 | +15.2% |
| 装载机销量同比 | — | -0.01% |
| 压路机销量同比 | — | +19.4% |
| 起重机销量同比 | — | -15.9% |
国内政策托底与行业格局优化
国内政策对工程机械需求的托底效应正在显现。五矿证券报告援引《今日工程机械》杂志数据，2024年1月1日至11月30日全国共有18597个重大/重点项目开工，累计总投资达14.5万亿元。其中7-11月全国共有7477个重大/重点项目开工，总投资超4.4万亿。重大项目的密集开工为工程机械国内需求提供了有力的订单支撑。
电动化是工程机械行业格局优化的重要方向。2024年1-11月电动装载机销售10366台，在装载机总销量中的占比持续提升。潍柴弗迪新能源动力产业园项目第一批生产设备已顺利到场，该项目由潍柴动力与比亚迪联合投资建设，总投资560亿元，计划打造贯穿新能源商用车动力电池、电机、电控、电驱总成全产业链的研发制造基地，2030年三期建设全部达产后年可实现销售收入1000亿元。头部企业在电动化领域的布局正在构筑新的竞争壁垒，行业格局有望进一步向龙头集中。
五矿证券报告对工程机械板块的投资判断是"仍有望实现超额收益"，主要逻辑基于三点：一是海外需求保持稳健增长，二是国内政策托底效应持续释放，三是行业格局优化有利于头部企业提升市场份额。从估值角度来看，工程机械板块PE（TTM）为20.12倍，PB为1.84倍，在机械子板块中处于相对合理区间，2024年全年工程机械板块涨幅20.04%，跑赢沪深300指数5.36个百分点。
