工程机械产业链正迎来盈利修复与需求改善的双重窗口。2024年前三季度SW工程机械整机板块归母净利润同比增长13.68%，净利率升至8.64%（2022年以来同期新高）；器件板块营收增长11.01%，毛利率回升至34.89%。恒立液压以27.87%的净利率领跑器件板块，彰显核心液压件的盈利优势。国开证券指出，大规模设备更新驱动国内替换需求、出口结构优化提升全球竞争力，产业链上下游均有望受益于行业景气回升。本报告基于国开证券2024年12月31日发布的《多重因素驱动，我国工程机械行业市场竞争力有望不断提升》，深入分析工程机械产业链投资机会。
工程机械产业链投资机会总览
SW工程机械板块包含34家上市公司（整机22家、器件12家）。整机板块2024年前三季度营收2550.19亿元（同比+1.23%），归母净利润213.66亿元（同比+13.68%），净利率同比上升0.99pct至8.64%，为2022年以来同期新高。器件板块营收129.40亿元（同比+11.01%），归母净利润25.01亿元（同比+6.15%），结束了此前连续两年同比下滑。器件板块毛利率34.89%（同比+1.13pct），维持较高水平，显著高于整机板块的25.35%。
整机板块——盈利修复与需求复苏共振
2024年前三季度整机板块综合毛利率同比+0.58pct至25.35%，降本增效成果进一步显现。归母净利润增速（13.68%）显著高于营收增速（1.23%），反映盈利能力改善是利润增长的主要驱动力。期间费用率同比+0.75pct至16.01%，主要系财务费用率上升所致。头部企业表现更为突出：三一重工（归母净利48.68亿）、徐工机械（53.09亿）、中联重科（31.39亿）位列前三。2024年1-11月挖掘机国内销量同比+10.8%结束三年下滑，设备更新政策驱动替换需求启动，整机板块有望持续受益于需求复苏。
器件板块——核心零部件盈利优势凸显
器件板块毛利率维持34%-36%高位，显著高于整机板块，反映核心零部件环节盈利能力较强。恒立液压（液压件龙头）2023年净利率27.87%为板块最高，2024年前三季度净利率25.87%，彰显核心液压件龙头的盈利优势。艾迪精密净利率13.76%，长龄液压14.94%。2024年前三季度器件板块期间费用率同比上升2.26pct至12.94%，其中财务费用率+1.42pct是主要拖累，导致利润增速（6.15%）低于营收增速（11.01%）。《工业强基工程实施指南》将高端液压元件列入核心基础零部件攻关重点，自主化率提升有望进一步改善器件企业的成本结构。
两条投资主线——出口升级+设备更新
国开证券建议从两条主线把握工程机械产业链投资机会。主线一：出口结构优化与全球竞争力提升。2024年1-11月工程机械出口478亿美元创同期新高，大型挖掘机出口占比升至17.81%，高附加值产品占比持续提升。海外渠道布局完善、核心部件自主化率提升驱动产品性价比进一步提高，具备全球竞争力的整机企业（徐工机械、三一重工、中联重科）和核心零部件企业（恒立液压）有望持续受益。主线二：国内设备更新与替换需求释放。住建部2024年3月发文推动超10年设备淘汰，叠加8年替换周期，国内替换需求空间有望显著提升。2024年1-11月挖掘机国内销量同比+10.8%验证复苏趋势，整机和器件板块均有望受益于国内需求回暖。
表：工程机械整机与器件板块业绩对比（2024年前三季度）| 板块 | 营收增速 | 归母净利润增速 | 毛利率 | 净利率 |
|---|
| 整机板块 | +1.23% | +13.68% | 25.35% | 8.64% |
| 器件板块 | +11.01% | +6.15% | 34.89% | 19.59% |
