东方证券GLP-1减重报告指出，减重市场正以远超预期的速度扩张，成为全球制药行业增长最快的赛道。25Q1全球主要GLP-1RAs药物销售额达159.6亿美元（同比+47.9%），司美格鲁肽以83.8亿美元超越帕博利珠单抗登顶药王，替尔泊肽以61.5亿美元急速追赶且增速远超司美格鲁肽。减重领域增速显著高于降糖领域，替尔泊肽减重版Zepbound放量速度超越降糖版Mounjaro，验证肥胖管理市场的庞大临床需求。减重市场正从“补充适应症”升级为“核心驱动引擎”，GLP-1RAs的竞争主战场已从降糖转向减重。
市场格局——双巨头主导，替尔泊肽加速追赶
全球减重市场由诺和诺德和礼来双巨头主导。诺和诺德凭借司美格鲁肽（Wegovy）占据先发优势，25Q1司美格鲁肽全剂型（降糖Ozempic+减重Wegovy+口服Rybelsus）合计83.8亿美元，登顶全球药王。礼来替尔泊肽（降糖Mounjaro+减重Zepbound）25Q1合计61.5亿美元，同比增速远超司美格鲁肽。替尔泊肽减重版Zepbound上市后快速放量，增速显著超越降糖版Mounjaro，减重适应症已成替尔泊肽追赶的核心驱动力。2025年全年替尔泊肽销售额有望登顶，两大巨头的减重药物竞争进入白热化阶段。
减重驱动——超越降糖成为核心增长引擎
GLP-1RAs的市场增长正从降糖驱动转向减重驱动。降糖领域（司美格鲁肽降糖、替尔泊肽降糖、利拉鲁肽降糖、度拉糖肽）增速平稳，减重领域（司美格鲁肽减重、替尔泊肽减重、利拉鲁肽减重）增速远超降糖。肥胖人群基数（全球超6亿）远超糖尿病患者（约4.6亿），且减重药物的自费属性使其商业化变现速度更快。减重适应症不仅扩大了GLP-1RAs的患者池，还推动了更高剂量的使用和更长的治疗周期，单患者价值显著高于降糖。减重正成为GLP-1RAs市场增长的“第二曲线”。
竞争演化——减重效果接近手术，多靶点迭代加速
现有GLP-1RAs减重幅度已接近减重手术。替尔泊肽15mg在72周平均减重22.5%，在研Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点）12mg在48周减重24.2%，已接近胃袖状切除术后一年平均减重29.5%的水平。减重效果的接近使行业竞争焦点从“降幅”转向“质量”（如减脂不减肌）、给药便利性（超长效/口服）和安全性。多靶点分子（双靶/三靶/四靶）减重效果整体优于单靶点，GLP-1R/GIPR分子优于GLP-1R/GCGR，BGM0504和HRS9531展现BIC潜力。减重药物正从“GLP-1单靶点时代”迈向“多靶点精准调控时代”，持续迭代驱动市场扩容。
投资逻辑——产业链全面受益，BD+自研双轮驱动
减重市场的爆发使产业链全面受益：创新药企通过自研或BD布局减重管线（甘李药业、博瑞医药、恒瑞医药）；CXO受益于临床需求高增；原料药和CDMO受益于放量需求；消费医疗受益于减重后的健康管理。MNC纷纷通过BD补齐管线，诺和诺德（UBT251、LX9851）、罗氏（Petrelintide）、艾伯维（GUBamy）、再生元（HS-20094）、阿斯利康（AZD5004）近年均有重磅交易。国内企业在新靶点（ACVR2、THR-β）和超长效制剂方向优势显著，BD机会涌现。减重赛道的投资周期应分为“GLP-1单靶点放量—多靶点迭代—减重后健康管理”三阶段布局，当前正处于第一阶段向第二阶段过渡的关键窗口。
GLP-1减重药物核心品种销售对比| 品种 | 公司 | 25Q1销售额 | 同比 | 减重幅度 |
|---|
| 司美格鲁肽（全剂型） | 诺和诺德 | 83.8亿美元 | — | ~15%（2.4mg,68周） |
| 替尔泊肽（全剂型） | 礼来 | 61.5亿美元 | 远超司美 | 22.5%（15mg,72周） |
| Retatrutide | 礼来 | 在研 | — | 24.2%（12mg,48周） |
