申万宏源指出，我国个护家清行业正迎来品质化升级的机遇期。湿巾是全球千亿、中国百亿级别市场，2024年中国湿巾零售市场规模129亿元（近9年CAGR超10%），快于全球CAGR 3.9%。湿厕纸作为高潜力品种，线上渗透率从2%快速提升至5%，但仍远低于欧洲等海外市场，干卷纸市场超千亿级提供广阔渗透空间。无纺布行业供给侧2024年迎来拐点——规上企业营收+3.2%、利润+11.9%，利润率从23年3.2%回升至3.6%。2025年至今粘胶/涤纶短纤均下跌7%，成本压力缓解。诺邦股份卷材产能利用率回升至90%以上，制品业务受益山姆/胖东来大客户放量，盈利双击式回升逻辑清晰。
个护家清需求多元化——湿巾市场129亿，增速超全球
疫情后卫生清洁意识显著强化，无纺布下游需求持续扩容。2024年中国湿巾零售市场规模129亿元，近9年CAGR超10%，快于同期全球CAGR 3.9%。湿厕纸是增长最迅猛的子品类，2021-2023年线上湿厕纸销售额持续高增长，抖音渠道翻倍增长，线上渗透率从2%快速提升至5%，但仍远低于欧洲等海外市场。中国干卷纸零售市场规模超千亿级，湿厕纸渗透率每提升1个百分点对应约10亿元增量市场。纸品湿巾电商大盘2025年1-4月同比增长37%（湿巾子类目+47%），步入爆发期。
中国湿巾与无纺布行业关键数据| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 中国湿巾零售市场 | 129亿元（2024） | 近9年CAGR+10% |
| 湿厕纸线上渗透率 | 5% | 远低于欧洲 |
| 无纺布行业营收（规上） | 2024年+3.2% | 拐点已显 |
| 无纺布行业利润 | 2024年+11.9% | 拐点已显 |
| 粘胶短纤/涤纶短纤 | 2025年至今-7% | 成本回落 |
无纺布行业供需再平衡——24年利润拐点已显
我国无纺布产量2020年见顶后连续回落，供需差距逐渐收窄。2021-2023年非织造布规上企业营收及利润总额连续下滑，利润率从20年高点14%收缩至23年3.2%。2024年拐点显现：营收同比+3.2%、利润总额同比+11.9%，毛利率/利润率同比+0.6pct/+0.4pct。中小产能被迫加速出清，行业向供需平衡回归。从上市公司比较看，诺邦股份2024年营收22.4亿元、归母净利率4.3%，在经营规模及成长性、财报质量、盈利改善趋势等多维度综合表现优于同业（延江股份归母净利率1.8%、金春股份3.0%），有望在行业整合阶段进一步凸显优势。
原材料成本回落——粘胶/涤纶短纤均-7%，盈利空间打开
诺邦股份直接材料占营业成本75-80%，粘胶纤维、涤纶纤维和浆粕是主要原材料。2020-2022年原材料价格上涨，直至2022下半年回落，2023-2024年总体平稳。2025年至今粘胶短纤、涤纶短纤均下跌7%，有利于降低生产成本，为销售起量创造价格空间。公司净营业周期从2022年34.9天大幅缩短至2024年4.0天，连续7年净现比大于2，账上资金实力雄厚（24年末货币+交易性金融资产约6.6亿），奠定盈利弹性释放基础。
大客户驱动高增长——山姆/胖东来放量，CR5跃升至38%
公司2024年前五大客户销售额8.5亿元（同比+67%），CR5从26.8%跃升至38.2%（+11.4pct），大客户驱动特征显著。山姆超市（中国）、胖东来等国内KA商超客户迅猛放量是主要驱动。境内/境外营收近6年CAGR分别+19%/+13%，境内占比从39%升至47%，内外销趋于平衡。公司已与沃尔玛、山姆会员店、金红叶集团、屈臣氏、永辉超市、高露洁、金佰利等全球知名企业建立合作关系，庞大的客户网络为持续增长提供保障。
