天风证券交通运输报告指出，高速公路板块是交运并购最活跃的子板块。2019年以来，招商公路、山东高速、楚天高速、四川成渝等公司并购金额和数量持续领先。对比各省交通投资集团与控股上市公路企业，多数集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司体内，大股东持有大量非上市路产。在政策鼓励并购重组提升产业集中度的背景下，高速公路上市公司收购集团路产有望加速，成为板块成长的核心驱动力。
并购活跃度：高速板块并购金额/市值居交运前列
2019年以来，高速公路板块的并购数量和金额在交运各细分板块中处于领先地位。招商公路、山东高速、楚天高速、四川成渝等公司持续通过收购路产实现规模扩张。从并购金额占最新市值的比例来看，高速公路板块同样位居交运行业前列，反映了并购在其商业模式中的核心地位。
高速公路公司并购活跃的背后是行业独特的商业模式。路产具有现金流稳定、抗周期性强等特点，收购成熟路产后可立即贡献盈利和现金流。与新建路产相比，收购路产无需经历建设期和培育期，投资回报周期更短、确定性更强。因此，上市公路公司普遍将收购作为规模扩张的首选方式。
招商公路是高速公路板块并购的典型代表。公司通过持续收购优质路产，运营里程和盈利规模快速扩大，已成为国内运营里程最长的高速公路上市公司之一。山东高速亦通过并购整合区域路产资源，巩固其在山东及周边省份的路产布局。楚天高速、四川成渝等公司同样通过并购实现省内外路产扩张。
收购空间：大股东路产注入潜力大
高速公路板块并购潜力的核心来源是大股东的资产注入。对比各省交通投资集团或高速公路集团与控股上市公路企业的营收和利润规模，可以发现多数集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司体内。这意味着大股东持有大量非上市路产，未来通过资产注入的方式进入上市公司的空间较大。
以大股东资产注入的方式实现外延增长，在高速公路板块已有较多先例。招商公路、山东高速、四川成渝等公司历史上均通过向大股东收购路产实现了规模扩张。随着政策鼓励并购重组，路产注入有望加速推进。
路产注入对上市公路公司的意义在于：一是直接增厚盈利和现金流，收购成熟路产后可立即贡献收益；二是延长收费年限组合，通过收购新路产优化剩余收费期限结构；三是区域多元化，通过跨区域收购降低单一区域风险。部分上市公路公司具备较大收购路产空间，是交运板块中并购潜力最大的子板块之一。
催化剂：政策鼓励+大股东资产多+路产现金流好
政策端是高速公路并购加速的核心催化剂。2024年9月证监会新政明确鼓励传统行业通过重组提升产业集中度。高速公路作为基础设施行业，符合政策支持方向。各省交投集团作为地方重要基建投融资平台，在政策鼓励下有望加快优质路产注入上市公司的节奏。
大股东资产充裕是并购潜力大的基础。我国高速公路建设主要由省级交通投资集团主导，形成了“大集团-小公司”的普遍格局。上市公路公司多为集团旗下核心公路资产平台，但集团体内仍有大量未上市路产。这些路产中不乏盈利能力较强的成熟项目，具备注入条件。
路产收购的现金流优势是并购持续的动力。高速公路路产具有现金流稳定、收费权期限明确的特点，收购资金可通过银行贷款和债券融资解决，收购后现金流可覆盖还本付息，形成“并购-现金流-再并购”的正向循环。在利率下行周期中，路产收购的财务可行性进一步提升。未来高速公路板块有望成为交运并购重组政策红利释放的主要受益方向。
表：部分上市公路公司路产收购潜力对比| 公司 | 大股东 | 集团非上市资产体量 | 历史并购活跃度 |
|---|
| 招商公路 | 招商局集团 | 集团持有大量路产 | 高 |
| 山东高速 | 山东高速集团 | 集团路产规模大 | 高 |
| 四川成渝 | 蜀道集团 | 省内路产丰富 | 中高 |
| 楚天高速 | 湖北交投 | 集团路产注入空间大 | 中高 |
