高澜股份正在从电力电子热管理向数据中心液冷赛道加速转型。民生证券首次覆盖报告指出，公司1H24高功率密度（数据中心液冷）收入1.50亿元，同比增长118.5%，占比从2022年7.2%跃升至53.1%，成为第一大收入来源。剥离东莞硅翔后公司聚焦ICT液冷主业，深度绑定字节跳动、腾讯、阿里巴巴等头部互联网厂商，截至3Q24在手订单约7.3亿元（较Q2末增长30%）。液冷行业正处渗透率加速拐点，公司成长路径清晰。
战略聚焦——剥离东莞硅翔，全力投入ICT液冷
2022年11月，高澜股份转让东莞硅翔31%股权（不再控股），剥离新能源汽车热管理业务，聚焦ICT液冷核心主业。东莞硅翔核心客户聚焦新能源，受下游账期较长、毛利率下降、产能扩产等因素，对运营资金需求大幅上升，剥离后有助于公司优化整体现金流和盈利能力。2020年成立全资子公司高澜创新科技，专注信息与通信热管理，为客户提供CDU冷却单元、液冷服务器及数据中心整体解决方案。公司从“多业务并举”转向“聚焦液冷”的战略转型清晰。
业务结构优化——高功率密度产品收入占比跃升至53%
1H24公司高功率密度装置热管理产品收入1.50亿元，同比增长118.5%，占总收入比重从2022年7.2%大幅提升至53.1%。大功率电力电子热管理产品收入0.66亿元（同比-54.8%），主要受电力系统输配电项目投资安排影响。工程运维服务收入0.51亿元（同比+18.7%），毛利率提升11.16pct至49.3%。高功率密度产品（数据中心液冷）成为公司的核心增长引擎，且有望受益于AI算力需求爆发持续高速增长。
深度绑定大客户——字节、腾讯、阿里，在手订单7.3亿元
高澜创新科技为字节跳动提供业内首款一体式12U浸没液冷模组，实现数据中心低能耗的同时融合字节跳动最先进的数据中心创新技术。公司为阿里巴巴、腾讯、万国数据等互联网大厂提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案。截至3Q24公司在手订单约7.3亿元，较2024年第二季度末5.6亿元增长30%，部分重点项目因客户原因延迟交付，预计将于2025年分批交付，订单加速落地可期。
业绩拐点临近——毛利率持续回升，费用投入期后规模效应显现
2023年剥离东莞硅翔后，公司毛利率从2022年19.7%回升至2024Q3的28.0%。2024年预计亏损4400-5700万元，主要因加大客户开发和市场拓展导致期间费用增长。但随着在手订单逐步交付和规模效应显现，预计2025-2026年收入将分别达8.4/13.3亿元（同比+59%/+58%），有望实现扭亏为盈并迎来利润弹性。
高澜股份收入结构变化| 业务板块 | 2022年占比 | 1H24收入（亿元） | 1H24同比 | 1H24占比 |
|---|
| 高功率密度（数据中心液冷） | 7.2% | 1.50 | +118.5% | 53.1% |
| 大功率电力电子热管理 | — | 0.66 | -54.8% | 23.3% |
| 工程运维服务 | — | 0.51 | +18.7% | — |
高澜股份通过剥离低效资产、聚焦ICT液冷核心主业，数据中心液冷收入1H24增长118.5%至1.50亿元，占比跃升至53%。公司深度绑定字节、腾讯、阿里等头部大厂，在手订单7.3亿元环比增长30%，预计2025年分批交付。毛利率从19.7%回升至28.0%，随着订单放量和规模效应显现，公司有望迎来业绩拐点。看好AI液冷行业渗透率加速提升背景下公司的成长潜力。
