华泰证券在报告中定量测算了碳价上涨对铝冶炼、钢铁、水泥三大高耗能行业的成本冲击。碳价200元/吨时，若考虑间接碳排放，铝冶炼/钢铁/水泥吨成本分别上升2,230/347/181元。碳配额缺口常态化（2024年煤电缺口3.7%）叠加2027年供给收紧，将加速中小产能退出，高耗能行业面临涨价与出清的双重变局。
碳价通过直接与间接排放双重路径推升高耗能成本
碳价通过增加化石能源使用成本直接推高企业生产成本，同时通过电力成本上涨间接推高耗电环节成本。单吨铝冶炼的直接碳排放约为1.698tCO2；间接碳排放取决于电网排放因子，以2022年内蒙古/新疆/云南电网排放因子测算，间接碳排放分别为11.547/10.505/1.809tCO2。
碳价200元/吨时，内蒙古/新疆/云南单吨铝冶炼的碳排放成本分别为2,649/2,441/701元，其中直接排放成本均为340元。间接排放成本是直接排放成本的数倍乃至数十倍，这意味着高耗电行业的碳成本对所在地电网的碳排放强度高度敏感。在火电主导区域生产的高耗能产品将面临比清洁能源区域高出数倍的碳成本压力。
铝冶炼：碳成本占生产成本5%-19%，区域分化显著
碳价200元/吨时，参考卓创资讯统计的2025年2月底铝冶炼平均生产成本，碳价带来的单吨生产成本提高比例分别为内蒙古19%、新疆17%、云南5%，其中直接排放成本对应的比例为2.4%/2.3%/2.3%。
碳价600元/吨时（接近欧盟水平），内蒙古/新疆/云南单吨铝冶炼总排放成本分别为7,947/7,322/2,104元，生产成本提高比例分别达56%/50%/14%。云南凭借水电为主的清洁能源结构，碳成本远低于火电主导区域。这一差异将加速中国铝冶炼产能从火电区域向清洁能源区域转移，拥有水电资源的云南、四川等省份将成为铝冶炼产能承接的首选地。
钢铁与水泥：基准线收紧倒逼涨价与低效产能出清
单吨钢产品的直接碳排放约为1.539tCO2，间接碳排放较低、不同省份电网下约为0.159-0.212tCO2。碳价200元/吨时，单吨钢产品的碳排放成本约为347元，参考Mysteel的2025年2月全国样本高炉生产企业数据，碳价带来的单吨螺纹钢生产成本提高比例为11%。
水泥行业方面，若免费配额比例从100%降至90%（碳配额缺口率10%），碳价100/200/600元/吨对应的吨水泥碳成本增加分别为9.07/18.15/54.44元，其中直接排放成本为7.85/15.70/47.11元。中小水泥厂因无法承担碳成本加速退出市场，头部企业通过光伏+余热发电降低边际成本，但提价仍是维持盈利的必要手段。
配额缺口常态化与2027年供给收紧的行业影响
全国碳市场采用“基准线法”分配免费配额，行业基准线逐年趋严。前三个履约周期碳配额缺口为2.1%、2.7%和3.7%，缺口持续扩大。2027年进入深化完善阶段后，配额分配方法将由绩效评价法逐步转向基准法，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制。
基准线收紧与免费配额下降将产生三重影响：一是倒逼企业通过技术升级降低碳排放强度；二是推动企业将碳成本通过产品涨价向下游转移；三是加速低效产能退出市场。碳成本将成为高耗能行业竞争格局重塑的关键变量——在清洁能源区域布局产能、掌握低碳技术的头部企业将获得显著的竞争优势。
表：碳价200元/吨时高耗能行业吨成本增加测算| 行业 | 直接碳排放（tCO2/吨） | 间接碳排放（tCO2/吨） | 总碳成本（元/吨） | 生产成本提高比例 |
|---|
| 铝冶炼（内蒙古） | 1.698 | 11.547 | 2,649 | 19% |
| 铝冶炼（新疆） | 1.698 | 10.505 | 2,441 | 17% |
| 铝冶炼（云南） | 1.698 | 1.809 | 701 | 5% |
| 钢铁 | 1.539 | 0.159-0.212 | 约347 | 约11% |
| 水泥（配额缺口10%） | — | — | 18.15 | — |
