民生证券2025年1月发布的银行行业深度报告在“高股息+”框架下，从三条主线筛选性价比突出的银行标的。报告数据显示，H股银行股息率绝对水平更高，浙商银行H股动态股息率6.59%、中信银行H股5.16%；A股股份行中平安银行股息率6.2%、兴业银行5.3%、招商银行5.0%；优质区域城商行江苏银行股息率5.3%、成都银行5.8%。民生证券报告认为，在行业高股息属性的基础上，叠加低估值、风险缓释、区域景气等细分逻辑，优选性价比较高的股息标的。
高股息+低估值港股主线
H股银行股息率绝对水平更高。民生证券报告数据显示，考虑港股通20%税率扣税后，浙商银行H股动态股息率6.59%、重庆银行6.04%、青岛银行5.41%、中信银行H股5.16%、民生银行H股5.13%、光大银行5.03%、交通银行4.99%、工商银行4.98%。H股银行股息率普遍高于A股对应标的。
港股银行PB估值更低，提供更高安全边际。民生证券报告数据显示，中信银行H股PB仅0.39x、民生银行0.25x、重庆银行0.36x、浙商银行0.32x、青岛银行0.42x、交通银行0.45x、中国银行0.45x。极低的PB估值意味着在股息率相同的情况下，H股银行提供了更高的估值修复弹性。
国有行H股分红稳定性强。民生证券报告数据显示，国有大行H股分红比例稳定在30%以上，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行均保持30%-33%的分红比例。高频、稳定的分红为H股国有行提供了可靠的高股息回报。
高股息+风险缓释/仓位低/估值低股份行
股份行估值处于低位，修复空间大。民生证券报告数据显示，A股上市股份行PB普遍在0.3-0.9x之间，民生银行0.33x、华夏银行0.44x、浦发银行0.47x、光大银行0.48x、中信银行0.57x、平安银行0.55x、兴业银行0.53x。股份行估值在各类银行中处于最低水平。
股份行股息率可观，部分超过国有行。民生证券报告数据显示，平安银行动态股息率6.2%（2023年分红比例从13%大幅提升至32%）、浙商银行5.7%、兴业银行5.3%、中信银行5.1%、招商银行5.0%、华夏银行4.9%、光大银行4.6%、民生银行4.7%。股份行股息率相比国有行并不逊色。
资产质量逐步改善，公募基金仓位低。民生证券报告数据显示，股份行不良率从2017年的1.71%持续下降至2024Q3的1.22%，不良净生成率从1.72%降至1.17%。主动公募持仓占流通盘仅0.5%，北上持仓占比持续提升至4.3%。低仓位意味着未来加仓空间大，资产质量改善提供基本面支撑。
表5：高股息银行标的三条主线梳理| 主线 | 代表标的 | 股息率 | PB | 核心逻辑 |
|---|
| 高股息+低估值港股 | 中信银行H/浙商银行H | 5.16%/6.59% | 0.39/0.32 | 股息率高、估值极低 |
| 高股息+风险缓释股份行 | 平安银行/招商银行 | 6.2%/5.0% | 0.55/0.99 | 估值低、仓位低、改善空间大 |
| 高股息+优质区域城商行 | 江苏银行/成都银行 | 5.3%/5.8% | 0.78/0.98 | 区域景气、成长性 |
高股息+优质区域城农商行主线
优质区域城商行兼具高股息与成长性。民生证券报告数据显示，江苏银行股息率5.3%、上海银行5.1%、北京银行5.3%、成都银行5.8%、苏州银行5.3%、南京银行5.5%。这些银行展业区域经济景气度高，贷款增速较快（江苏银行17%、成都银行22%），兼具高股息和成长性双重属性。
化债受益区域农商行资产质量改善潜力大。民生证券报告数据显示，渝农商行股息率4.9%、重庆银行4.6%。涉城投行业贷款占比高的银行（成都银行53%、杭州银行44%、重庆银行44%）受益于化债政策推进，信用改善空间大。化债政策的推进有助于降低这些银行的资产质量风险，提升估值水平。
城农商行资本充裕，分红稳定。民生证券报告数据显示，多数城农商行核心一级资本充足率高于监管要求，分红比例稳定在25%-32%之间。部分银行涉城投贷款占比较高，化债政策推进下信用改善弹性大，兼具高股息和信用修复双重逻辑。民生证券报告建议关注江苏银行、上海银行、北京银行（经济景气区域），以及渝农商行、重庆银行（化债受益区域）。
