在利率持续下行的大背景下，高股息资产的投资价值日益凸显。东兴证券中谷物流深度报告指出，公司对于中小股东权益较为重视，23-25年股东回报计划承诺3年累计分配利润不低于累计可分配利润的60%，且22-23年分红比例均超过70%。保守假设下分红比例取最低的60%，24-26年股息率分别达5.2%、5.7%和6.6%。本文基于报告数据，深度解析中谷物流的高股息投资逻辑。
23-25年承诺分红不低于60%，实际分红意愿更强
中谷物流对中小股东权益的重视体现在明确的分红承诺上。公司23-25年股东回报计划承诺3年累计分配利润不低于累计可分配利润的60%，建立了清晰的分红下限。从历史执行情况看，公司实际分红意愿更强——2022年分红比例超过70%，2023年超过80%，均大幅超出承诺下限。
东兴证券认为，公司持续高分红的基础在于稳健的现金流和健康的资产负债表。截至24年Q3，公司货币资金及交易性金融资产116.8亿元，占总资产47.7%；经营净现金流在行业低谷期依旧保持充沛，多数年份以更小运力规模实现了超越体量更大的泛亚航运的现金净流入。充裕的现金流为持续高分红提供了坚实保障。
24-26年股息率5.2%-6.6%，低利率环境下价值凸显
东兴证券保守假设后续分红比例取最低的60%，则24-26年公司股息率分别达到5.2%、5.7%和6.6%。在当前低利率环境下，这一股息率水平在交运板块乃至全市场均具备较强吸引力。
与A股市场主流高股息资产对比，中谷物流的股息率优势明显。截至2025年3月，十年期国债收益率已降至2%以下，中谷物流5%以上的预期股息率形成显著利差。东兴证券预计公司24-26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，盈利持续改善为股息率提升提供了双重支撑——EPS增长叠加分红比例稳定，推动股息率逐年走高。
低估值叠加盈利改善，PE从11.6倍降至9.1倍
当前估值水平亦提供较强安全边际。东兴证券预测公司24-26年PE分别为11.6倍、10.5倍和9.1倍，呈现逐年下降趋势。对应PB分别为1.64倍、1.54倍和1.44倍，处于合理区间。
公司盈利改善的驱动力来自三个方面：运价端，23-24年供给冲击高峰已过，24年Q4运价企稳回升，预计25年PDCI均值回升至1200点附近；成本端，18艘大船低点造船带来的折旧优势将持续释放；运营端，全链路信息化管理系统持续优化运输效率、降低中转成本。三者叠加推动ROE从24年的14.1%提升至26年的15.8%，盈利质量持续改善。
首次覆盖给予“推荐”评级，高股息+盈利改善双击可期
东兴证券首次覆盖中谷物流，给予“推荐”评级。核心逻辑有三：第一，内贸集装箱行业集中度高，公司作为行业龙头运力规模第二、盈利能力第一，竞争格局优势明显；第二，精细化管理与船价低位造船构成双重护城河，净利率在行业低谷仍能维持13%；第三，高分红承诺提供明确回报预期，24-26年股息率5.2%-6.6%，在低利率环境下具备较强配置价值。
风险方面需关注：宏观经济增长不及预期导致货运需求下滑；运价大幅波动影响盈利稳定性；多式联运及“散改集”推进不及预期导致需求增速放缓。但在当前股息率安全边际下，下行风险相对可控，高股息+盈利改善的双击逻辑仍然清晰。
中谷物流分红预测与股息率测算（保守假设60%分红比例）| 年份 | 归母净利润（百万元） | EPS（元） | 每股分红（60%假设，元） | 股息率 |
|---|
| 2022A | 2,741 | 1.93 | 1.36（实际70%+） | — |
| 2023A | 1,717 | 0.82 | 0.66（实际80%+） | — |
| 2024E | 1,601 | 0.76 | 0.46 | 5.2% |
| 2025E | 1,773 | 0.84 | 0.51 | 5.7% |
| 2026E | 2,039 | 0.97 | 0.58 | 6.6% |
