在低利率环境下，高股息公路铁路资产的配置价值持续凸显。中邮证券研究报告显示，粤高速A分红率70%、龙江交通61.9%、四川成渝61.8%、山东高速61.7%，多家公路公司分红率超60%。十年国债收益率在1.6%附近震荡，公路铁路部分优质上市公司兼具弱周期性及高分红属性，低利率环境下有望跑出超额收益。
低利率环境下高股息公路股配置价值凸显
近期十年国债收益率在1.6%附近震荡，处于历史低位。在资产荒背景下，高股息权益资产的配置价值持续凸显。公路铁路板块作为典型的高股息板块，具备现金流稳定、分红政策明确、弱周期性等特征。
公路上市公司分红率普遍较高。粤高速A2023年分红率70%，并承诺2024-2026年不低于合并报表归母净利润的70%。龙江交通分红率61.9%，四川成渝分红率61.8%并承诺不低于60%，山东高速分红率61.7%，皖通高速分红率60.1%并承诺不低于75%（有条件）。高分红政策为投资者提供了确定性的现金回报。
从估值角度看，公路板块PE（TTM）多在10-16倍区间，PB（LF）多在0.6-2.5倍区间。粤高速A PE 15.8倍、PB 2.5倍，山东高速 PE 14.2倍、PB 1.6倍，宁沪高速 PE 16.2倍、PB 1.9倍，招商公路 PE 12.4倍、PB 1.3倍。
重点公路上市公司分红率与股息政策| 代码 | 简称 | 2023分红率 | 股息政策 |
|---|
| 000429.SZ | 粤高速A | 70.0% | 2024-2026不低于归母净利润70% |
| 601188.SH | 龙江交通 | 61.9% | — |
| 601107.SH | 四川成渝 | 61.8% | 2023-2025不低于归母净利润60% |
| 600350.SH | 山东高速 | 61.7% | 2020-2024不低于归母净利润60% |
| 600012.SH | 皖通高速 | 60.1% | 2023-2025不低于75%（有条件） |
收费公路政策优化预期，利好板块估值修复
党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化。财政部副部长王东伟在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上提出，对于收费公路问题，将按照“受益者付费”原则，推动优化相关政策。
年初国务院公布《国务院2024年度立法工作计划》，提及拟制定、修订的行政法规包括收费公路管理条例（修订）。随着《基础设施和公用事业特许经营管理办法》正式实施，收费公路管理条例的修订或将逐步提上日程。
当前上市高速公路公司路产剩余经营期平均在12年左右。如新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年，则利好高速公路上市公司主营业务的可持续经营能力。政策预期改善有望推动公路板块估值修复。
铁路客运市场化持续推进，京沪高铁受益
党的二十届三中全会提出推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。国铁集团7月19日召开党组扩大会议，指出抓紧研究制定进一步全面深化国铁企业改革的具体措施。
高铁票价市场化改革持续推进。2016年2月国家发改委放开高铁动车票价，改由铁总自行定价。2024年6月15日国铁对京广高铁武广段等四条线路进行调价，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。
以京沪高铁为例，2020年底京沪高铁对高铁动车组列车实施浮动票价，2023年京沪高铁本线车客均收入为302元，相比2019年提高2.9%。铁路客运市场化利好京沪高铁等核心线路资产盈利持续改善。
投资建议：招商公路、京沪高铁
推荐招商公路、京沪高铁。招商公路是国内公路资产规模最大的上市公司，路产布局全国，现金流稳定，分红率53.5%且承诺不低于55%。京沪高铁作为核心高铁线路资产，受益于票价市场化改革和客流量增长。
关注山东高速、宁沪高速、粤高速、深高速、广深铁路。山东高速分红率61.7%，宁沪高速分红率53.7%，粤高速A分红率70%，均为高股息优质标的。广深铁路受益于大湾区铁路客流增长和票价弹性。
