长江证券研报穿透A股各类机构的高股息持仓结构，揭示了显著的分化格局。2024Q3，险资在股息率3%以上个股的超配比例达46%（持仓占比68%），社保基金38%，平准基金56%，北向资金7%，公募基金-4%（低配）。险资高股息持仓中银行占比高达64.4%，其次为公用事业、交通运输。约90%以上的险资重仓高股息个股处于500亿市值以下。相较而言，北向资金和公募基金在高股息板块的配置明显偏低，反映了不同机构负债属性和投资目标的差异。长江证券认为，险资的高股息超配具有制度性支撑，在IFRS9会计准则下有望持续。
机构高股息配置分化：险资超配vs公募低配
不同机构对高股息资产的配置态度呈现鲜明分化。长江证券研报按照前十大流通股东口径测算，2024Q3险资在股息率3%以上个股的超配比例达46%，社保基金38%，平准基金56%，北向资金7%，公募基金-4%。相对2024Q2环比变动分别为-0.73pct、-1.07pct、-0.49pct、-2.48pct、+2.06pct。横向对比看，平准基金的高股息暴露最高，险资次之，社保居中，北向显著偏低，公募为低配。从股息率4%以上的标准看，超配比例分别为险资31%（环比-1.12pct）、社保40%（环比-1.63pct）、平准基金60%（环比+0.25pct）、北向4%（环比-1.33pct）、公募-6%（环比-0.62pct）。平准基金在高股息配置上的力度最大且边际仍在提升，公募基金整体对高股息板块维持回避态度。
险资高股息持仓行业高度集中于银行
银行是险资高股息持仓的绝对核心。长江证券研报数据显示，2024Q3险资高股息持仓中银行占比高达64.4%，其次为公用事业、交通运输等。与二季度相比，交运持仓有所上升，银行、公用事业等略有下滑，食品饮料下滑幅度较大。从具体持仓标的看，银行股约15家，主要集中在具备一定成长性的股份制银行。同时对于公用事业、制造等布局与险资举牌策略有所类似，大幅度布局于国家基建环保产业，与国家发展战略持续同频。险资重仓个股中约90%以上处于500亿市值以下，反映了险资在中小市值高股息标的上也有布局，并非仅集中于大市值银行股。
北向资金放量下减持高股息
北向资金的高股息配置在2024Q3出现了显著下滑。长江证券研报数据显示，截至9月底同期北向重仓风格和行业配置方向上与公募形成了分化，放量下北向重仓减持高股息板块，2024Q3在股息率3%、4%以上的超配比例均有显著下滑，分别环比下降2.48pct和1.33pct。截至9月底，北向资金行业超配变化上看，电新、食饮、家电、银行、公用为前五大超配行业，医药、电新、军工等前期超跌板块迎来补仓，超配比例环比提升最多。北向资金在9月大幅净流入背景下，增量资金更多配置了成长风格板块，高股息板块的相对配置比例被动下降。
公募基金对高股息维持低配
主动权益基金对高股息资产维持低配状态。长江证券研报数据显示，2024Q3主动权益基金重仓在股息率3%以上个股的超配比例为-4%（即低配4%），虽然较Q2的-6%有所反弹，但相比全A仍为显著低配。对应到行业上看，主动权益整体在银行、公用、金属等行业上超配比例有所上升，在综合金融、计算机、电新等行业上超配比例有所下滑。从2024Q1比较，2024Q2-Q3主动权益重仓整体在高股息上由超配转为显著低配，以股息率3%、4%为衡量，全A高股息个股市值占比有所提升，但是主动权益重仓市值占比中高股息率的占比有所下滑。公募基金与险资在高股息配置上的方向性差异，反映了两类机构在投资目标、考核周期和负债属性上的根本不同。
各机构高股息超配比例对比（2024Q3）
| 机构类型 | 股息率3%超配 | 股息率4%超配 | 环比变化（3%） | 配置特征 |
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| 平准基金 | 56% | 60% | -0.49pct | 最高超配 |
| 险资 | 46% | 31% | -0.73pct | 稳定超配 |
| 社保 | 38% | 40% | -1.07pct | 居中 |
| 北向 | 7% | 4% | -2.48pct | 显著下滑 |
| 公募 | -4% | -6% | +2.06pct | 维持低配 |
2025年高股息持仓展望：险资主导地位强化
长江证券预计险资在高股息资产中的主导地位将在2025年进一步强化。保险资金运用余额持续增长提供增量配置资金，IFRS9会计准则下高股息资产的配置价值持续凸显。从政策端看，长周期考核机制的建立将鼓励险资作为耐心资本进行长期配置。公募基金和北向资金的高股息配置可能随市场风格切换而波动，但险资的高股息超配具有制度性支撑，更具持续性。建议关注险资高股息持仓的行业分布变化、中小市值高股息标的的挖掘趋势以及各机构高股息超配比例的边际变化。
