五矿证券2025年5月发布的《财报中的复苏信号》季报全面梳理了高端制造各子行业的财报数据，认为企业在微观层面有显著的复苏迹象。自动化板块从2024年下半年逐步走出谷底，M1触底、发那科安川订单回暖；锂电设备25Q1合同负债环比增31亿，毛利率从20.7%升至29.6%；工程机械Q1归母净利增38%，扣非净利率9.5%（+1.9pct），盈利能力系统性提升；矿山设备有色方向需求旺盛，智能选矿订单高增。自动化、锂电设备的基本面在2024年相对承压，但2025年将切换至复苏状态，基本面将逐步走强。预判复苏强度不会太高，但确是重要的拐点。
自动化：M1触底+发那科回暖，复苏信号明确
自动化板块是高端制造中复苏信号最为明确的子行业。25Q1收入291亿元，同比增长9%，较24Q4的1%显著提速。M1增速已触底，代表企业资金状况企稳。发那科和安川中国区订单连续多个季度回暖，全球自动化龙头的订单数据验证了中国制造业自动化需求的恢复。
从下游需求看，锂电需求已有明显改善，光伏反转仍需时日。机床板块25Q1收入同比+27%，表现最为突出，反映制造业升级和国产替代双重驱动。汇川技术、麦格米特、新时达、信捷电气、创世纪等在24Q4/25Q1两个季度收入保持两位数增速。自动化板块应收票据及应收账款增速10%与收入增速接近，行业现金流同步改善。
工程机械：国内需求超预期，盈利能力系统性提升
25Q1挖机销量6.14万台，同比增长23%，国内需求超预期是工程机械板块的核心亮点。归母净利润79亿元，同比增长38%，利润增速远超收入增速（+12%）。扣非净利率9.5%，同比提升1.9个百分点，盈利能力持续改善。
随着海外收入基数的增长，海外增速面临降档。但未来三年工程机械的核心看点在于盈利能力提升，而非海外增速。行业从价格竞争逐步走向体系竞争，利润增速>收入增速将成为常态。相比上一轮周期底部，本轮工程机械板块的盈利能力将会系统性提升。
锂电设备：合同负债大增，拐点已至
锂电设备是高端制造中边际改善最显著的方向。25Q1合同负债246亿元，环比增长31亿元，为近6个季度最大单季增幅。毛利率从24Q4的20.7%大幅回升至29.6%，扣非净利率从-14.6%转正至4.5%。应收票据及应收账款增速-17%，6个季度以来首次低于收入增速，信用减值损失近三年首次为正。
先导智能、杭可科技海外收入占比明显提升，宁德时代表示当前产能利用率比较饱和。锂电设备行业2025年有望呈复苏态势，或处于下一轮周期的起点。新技术路线（固态电池、复合集流体）的设备需求将成为下一轮周期的核心增量。
矿山设备：有色需求旺盛，智能选矿高增
有色金属矿采选冶固投增速最高，北矿科技24Q4/25Q1收入增速70%/16%显著高于行业。智能选矿订单高增，美腾科技2024年新签订单9.02亿增37%。有色资源的战略价值驱动矿山设备结构性增长，煤炭需求稳定。矿山设备板块整体平稳运行，有色方向提供弹性。
综合来看，高端制造行业正处在微观复苏的初期。自动化、锂电设备的基本面在2024年相对承压，但2025年将切换至复苏状态。工程机械盈利能力系统性提升。复苏强度不会太高，但确是重要的拐点。
表：高端制造各子行业25Q1复苏信号对比| 子行业 | 核心复苏信号 | 25Q1收入增速 | 盈利能力变化 |
|---|
| 自动化 | M1触底+发那科订单回暖 | +9% | 净利降幅收窄 |
| 工程机械 | 国内挖机销量超预期 | +12% | 扣非净利率+1.9pct |
| 锂电设备 | 合同负债+31亿 | -13%（降幅收窄） | 毛利率+8.9pct |
| 矿山设备 | 有色固投高增 | -3% | 平稳 |
