东北证券2025年医药行业策略报告指出，2024年美国大选特朗普高票当选，其主张对中国商品征收60%以上关税的政策，可能对中美医药贸易产生深远影响。但我国高端医疗装备出口正展现韧性——联影医疗海外收入CAGR达122%，2024上半年境外收入占比升至17.49%。亚洲和欧洲对国产高端医械认可度显著高于北美，亚欧国家将成为我国高端医疗制造出口的重要破局点。
特朗普高票当选，60%关税威胁倒逼出口转向亚欧
2024年美国大选结果对中美医药贸易格局影响深远。东北证券报告显示，特朗普以312张选举人票击败哈里斯的226票，在七个摇摆州全部获胜，相比2016年获得更广泛的国内拥护。特朗普团队核心政策主张对大多数外国商品征收10-20%新关税，并对所有中国商品征收60%关税。
从大选结果看，特朗普政策主张在本届任期可能得到更好执行。对我国影响最大的莫过于贸易与外交政策——中美医药行业贸易将面临较高关税压力。同时，特朗普在俄乌冲突和巴以冲突上的立场对西欧和中东国家可能产生负面影响，而我国正积极加强一带一路国家双边关系建设，亚欧国家将成为我国医药行业出口的重要破局点。
2024年1-9月我国医疗仪器及器械出口金额142.16亿美元，同比增长4.30%，整体出口仍处于稳步增长阶段。美国仍是最大出口地（39.33亿美元），但产品以康复器械和中低端耗材为主，高端产品占比小。亚洲和欧洲对我国高端器械认可度更高，X射线仪器、核磁、内窥镜等产品出口中，亚洲和欧洲市占率远超北美。
联影医疗高举高打，海外收入CAGR122%验证亚欧路径可行性
联影医疗是国内高端医械出海的标杆。东北证券报告显示，联影采取“高举高打”战略，选择高端产品切入全球顶尖医疗机构建立行业影响力。公司已向市场推出120余款产品，其中40款通过欧盟CE认证、47款通过美国FDA 510(k)认证。
海外拓展成果显著。2019-2022年联影海外收入CAGR高达122%，境外收入占比从2021年7.15%提升至2024上半年17.49%。2024上半年在地缘政治影响下仍实现海外收入同比增长近30%。公司用户已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等60多个国家和地区，服务全球近一万家医疗机构。
学术与科研先行的策略打开了高端市场。联影早在2017年即凭借分子影像技术敲开美国“探索者联盟”合作大门，产品陆续进入意大利Sacro Cuore Don Calabria医院、日本藤田保健卫生大学医院等全球顶尖机构。产品涵盖uCT ATLAS、uMR Jupiter、uEXPLORER等领先高端产品，在优越性能基础上融入人工智能技术。
表1：联影医疗海外核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2019-2022海外收入CAGR | 122% |
| 2024H1海外收入占比 | 17.49% |
| 欧盟CE认证产品数 | 40款 |
| 美国FDA认证产品数 | 47款 |
| 覆盖国家/地区 | 60+ |
X射线探测器与高端影像设备，技术壁垒构筑竞争护城河
X射线影像设备是高端医械出口的核心品类。东北证券报告指出，数字化X线探测器是影响成像质量的核心部件，全球探测器市场规模2021年22.8亿美元，预计2030年达50.3亿美金，CAGR 9.2%。中国X射线探测器市场2029年有望达220.09亿元。
行业技术壁垒极高。球管作为CT技术中的顶级工艺，涉及核物理、电磁仿真、材料科学等多学科交叉，设计难、工艺难、量产难。全球能生产CT球管的企业寥寥无几，国内在高热容量球管方面主要依赖进口。但国产企业正在奋起直追，联影医疗已掌握双极性球管技术，奕瑞科技在全球医疗平板探测器CR3中占13%。
东北证券认为，未来国内医药行业增量主要体现在对亚欧国家出口以及内循环需求扩张。建议关注X射线高端装备制造、内窥镜、IVD及血制品四条高壁垒赛道。联影医疗、奕瑞科技是相关核心标的，技术壁垒+海外渠道拓展构成长期竞争力。
