高端白酒是此轮行业调整中表现最为稳健的价格带。招商证券中报总结显示，25Q2高端白酒收入+3.4%、利润+0.6%，在"禁酒令"冲击下仍实现正增长。茅台Q2营收+7.3%延续高质量发展，五粮液以价换量维护市场稳定，泸州老窖理性控货着眼长期健康。强品牌力构筑的护城河在行业逆风中持续验证。
高端酒整体稳健，强者恒强逻辑持续验证
25Q2高端白酒合计营收625.8亿元（+3.4%），归母净利润262.6亿元（+0.6%），增速在各价格带中遥遥领先。高端酒企受到政策冲击批价有所承压，但头部企业品牌、渠道能力突出，业绩韧性依旧。25H1高端酒营收/扣非净利同比+6%/+6%，成为行业唯一正增长的价格带。
茅台合理降速、五粮液老窖小幅下滑，均符合此前预期。高端酒企凭借深厚的品牌积淀和忠实的消费者基础，在商务消费场景缺失背景下仍能通过大众消费和礼品需求维持基本盘。茅台毛利率90.6%、泸州老窖87.9%仍维持在极高水平，品牌溢价能力强劲。
表：高端白酒25Q2核心指标对比| 公司 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利（亿元） | 利润同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|
| 贵州茅台 | 396.5 | +7.3% | 185.6 | +5.2% | 90.6% | 46.8% |
| 五粮液 | 158.3 | +0.1% | 46.3 | -7.6% | 74.7% | 29.3% |
| 泸州老窖 | 71.0 | -8.0% | 30.7 | -11.1% | 87.9% | 43.3% |
| 高端合计 | 625.8 | +3.4% | 262.6 | +0.6% | — | — |
贵州茅台——逆势增长，龙头实力彰显
贵州茅台25Q2营收396.5亿元（+7.3%），归母净利润185.6亿元（+5.2%），上半年顺利完成既定任务，再度彰显龙头实力。茅台酒/系列酒分别+11.0%/-6.5%，茅台酒小幅提速、系列酒有所降速，茅台1935价格有所下行但腰部产品占比提升，产品矩阵日趋完善。
盈利能力方面，Q2茅台毛利率90.6%（同比-0.3pct），主要受系列酒结构下移影响；净利率46.8%（同比-0.9pct），受销售费用率+0.5pct至4.5%影响。公司国内国际同步发力，市场经营日趋精细化。领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理、海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上。
五粮液——以价换量，改革决心坚定
五粮液25Q2营收158.3亿元（+0.1%），归母净利润46.3亿元（-7.6%），符合此前预期。25H1五粮液产品量/价+12.7%/-7.2%、其他酒产品量/价+58.8%/-35.3%，五粮液产品以价换量增加渠道投入，其他酒产品在24H1低基数及消费降档背景下销量有所增加。毛利率74.7%（同比-0.3pct），主要系产品价格下行所致。销售费用率18.9%（+1.5pct），促销费、仓储费及物流费用增加。净利率29.3%（-2.4pct），盈利能力阶段性承压但公司改革决心坚定，营销能力稳步提升。预计Q3旺季坚持稳中有进主基调，聚焦市场动销与品牌价值提升，新推出29度五粮液产品有望贡献增量。
泸州老窖——理性控货，着眼长期健康发展
泸州老窖25Q2营收71.0亿元（-8.0%），归母净利润30.7亿元（-11.1%）。25H1中高档酒/其他酒同比-1.1%/-17.0%，中高档酒量增价减，国窖受需求冲击较大、腰部产品增势延续导致产品结构下移。毛利率87.9%（同比-1.0pct），净利率43.3%（同比-1.7pct）。公司以渠道健康和长期发展为核心，理性控货消化市场压力，预计全年包袱可控。销售费用率10.6%（同比-1.2pct），广告宣传费投入减少，数字化营销落地持续带动费用率下行。合同负债同比+50.7%，为高端酒中增速最快，渠道蓄水池储备充足。公司前期发布24-26年度股东分红规划，更加重视股东长期利益。
