招商证券研究所报告显示，2024年干散货贸易量超预期——铁矿石贸易量增长3.5%至15.96亿吨，煤炭+3.1%、谷物+3.4%。但三四季度因高库存运价承压下行。展望2025-2026年，西芒杜铁矿将于25年10月后放产，预计26年铁矿石贸易量增速回升至1.6%。Capesize运力增长有限（25-26年增速1.4%/1.3%），26年运价中枢有望上行。
2024年干散货回顾——贸易量超预期，四季度承压
2024上半年干散货基本面支撑因素较多，BDI运价中枢同比提升。铁矿石方面，前10月全球海运铁矿石贸易指标增速平均4.2%，预计全年增长3.5%至15.96亿吨。中国进口量同比增长5%，港口库存较高。煤炭方面，国内开采受限及海外产量增长驱动进口增速较好。粮食方面，前10月全球粮食贸易指数增速平均4%，预计全年增长3.4%。三四季度因离岸库存走高，货盘走弱，运价承压下行。干散货运输的季节波动性特征明显。
西芒杜铁矿放产——26年铁矿石贸易量增速回升
西芒杜铁矿位于几内亚，是全球最大未开发高品位铁矿石矿床之一，将于2025年10月后正式放产。该项目由力拓、中铝等联合开发，预计满产后年产量可达1-1.2亿吨，将对全球铁矿石海运贸易格局产生深远影响。受益于西芒杜放产，预计26年铁矿石海运贸易量增速回升至1.6%（vs 25年0.3%）。巴西淡水河谷产量保持稳健，国内宏观政策托底力度加大有望支撑钢铁需求。西芒杜铁矿主要流向中国，将拉长非洲-中国航线运距，进一步提振吨海里需求。预计25-26年干散货运量增速0.9%/1.2%，吨海里需求增速0.2%/2.0%。
供给端——Capesize运力增长有限
2024年1-11月干散货新订单3631万DWT（同比-30%），占存量运力3.5%，新订单保持较低水平。CAPESIZE船价相比2021年涨幅约63%，巴拿马及灵便型涨幅约40%。在手订单综合占比9.9%，CAPESIZE占比6.5%。根据现存订单，25-29年分别交付3645/3619/2056/688万DWT。Capesize运力增长有限，25-26年增速仅1.4%/1.3%，显著低于行业平均（2.9%/2.7%）。小宗散货方面，铝土矿、锰矿、镍矿、化肥等受新能源新材料产业驱动增速仍有支撑，25-26年增速2.4%/1.7%。
运价展望——26年Cape市场有望上行
当前大宗散货库存较高，运输量放缓，24Q4运价承压下行。展望25年，供需关系相对偏弱，运价或保持平稳。26年伴随西芒杜放产，铁矿石贸易量增速回升，叠加Capesize运力供给偏紧，Cape市场运价中枢有望上行。建议关注中远海特（MPP市场景气维持，汽车出口物流增量空间，成长性较强，强烈推荐）。
干散货运输供需预测（2024-2026E）| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 铁矿石贸易量（百万吨） | 1542 | 1596 | 1600 | 1625 |
| 铁矿石增速 | — | +3.5% | +0.3% | +1.6% |
| 煤炭贸易量（百万吨） | 1316 | 1357 | 1343 | 1336 |
| 干散货运量增速 | — | +3.4% | +0.9% | +1.2% |
| 吨海里需求增速 | — | +5.4% | +0.2% | +2.0% |
| Capesize运力增速 | +2.5% | +1.8% | +1.4% | +1.3% |
