2024年钢铁行业经历了近四年来最严峻的盈利考验。黑色金属冶炼及压延加工业利润总额截至9月为-341亿元，同比下降256%，创四年以来亏损最严重月份，247家样本钢厂中仅约半数处于盈利状态。东吴证券2025年年度策略报告指出，2024年Q3已触及盈利底部，Q4在政策提振下有所修复，2025年盈利能力有望边际好转，但修复幅度受制于供需格局与成本变化。本文从行业利润数据、钢厂毛利测算及产能出清节奏等维度，前瞻钢铁行业盈利拐点的时间窗口与空间。
2024年盈利回顾——Q3触及历史底部
2024年钢铁行业利润形势严峻。黑色金属冶炼及压延加工业整体利润总额截至9月为-341亿元，同比大幅下降256%，处于四年以来亏损最严重月份。从钢厂盈利面看，截至2024年12月，247家钢厂盈利率约50%，即约一半钢厂处于非盈利状态。从钢材毛利测算看，螺纹钢与热卷的滞后一月毛利在Q1-Q3基本处于亏损或微利状态，Q4在钢价反弹与成本下移的双重作用下转亏为盈，但盈利水平仍处于历史低位。这一轮亏损的核心原因在于：一方面钢材价格持续下行（螺纹从4100元/吨跌至3100元/吨），另一方面原材料成本虽有松动但降幅滞后于钢价跌幅，导致炼钢毛利被持续压缩。与历史周期对比，2024年Q3的行业盈利水平已接近2015年行业最困难时期的水平。
2025年盈利展望——边际修复可期，空间取决于供需格局
预计2025年钢铁行业盈利能力有望边际好转，主要驱动力来自三个层面。第一，行业主动或被动减产正在发生。2024年粗钢产量累计6.8亿吨同比下降4%，供给端已呈现收缩态势，2025年在"碳达峰、碳中和"政策推进下总供给预计稳中略降。第二，需求端结构性改善。地产用钢虽预计仍将下降20%至约2.0亿吨，但基建、造船、机械用钢正贡献部分对冲，总需求降幅有望收窄。第三，成本端原料价格预期偏宽松，铁矿在西芒杜投产预期下存在下行空间，有助于改善炼钢毛利。但需要注意的是，盈利修复幅度不应过分乐观。对标2020-2021年的历史经验，2021年螺纹钢滞后一月毛利曾高达1200元/吨以上，而当前环境存在两大差异：出口面临关税抑制、供给端调控力度或不及2021年。因此，2025年行业盈利大概率从底部修复，但难以复制2021年的高利润水平。
钢铁行业核心盈利指标（2019-2024）| 指标 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E |
|---|
| 黑色冶炼利润总额（亿元） | ~1,500 | ~4,000 | ~800 | ~600 | -341（截至9月） |
| 247家钢厂盈利率（均值%） | ~85 | ~90 | ~60 | ~55 | ~50 |
| 螺纹钢滞后一月毛利（元/吨） | ~500 | ~1,200 | ~500 | ~400 | ~200 |
产能出清与格局优化——盈利改善的中长期逻辑
中长期来看，行业盈利的根本改善取决于产能出清与格局优化。当前钢铁行业面临的核心矛盾仍是供给过剩，2024年行业持续亏损已推动部分高成本产能率先承压，电炉开工率处于历史低位即反映了这一趋势。参考历史周期，持续亏损是产能出清的必要条件。2025年在盈利持续低迷的背景下，预计部分小型钢厂及成本劣势企业将进一步退出或减产，行业集中度有望提升。同时，产品结构的差异化正在加速——板材企业受益于汽车、家电、造船需求景气，盈利明显好于以螺纹钢为主的长材企业。这种结构性分化意味着行业"同质化竞争"格局正在向"差异化竞争"转变，提前布局高附加值产品的龙头企业在盈利修复过程中将获得更大的弹性。
