在经历了近四年的估值压缩后，钢铁板块的估值水平已处于历史极低分位。东吴证券2025年年度策略报告指出，当前申万钢铁行业市净率仅1倍，为近4年最低水平，对标2020-2021年周期高点PB 1.7倍，潜在修复空间达70%。尽管PE受盈利不佳影响大幅攀升至30倍左右、参考意义有限，但PB估值提供了更为可靠的底部锚定。本文通过复盘2020-2021年钢铁板块的上涨周期，结合当前估值水平与行业基本面，挖掘2025年产品结构转型与细分赛道成长两条主线的投资机会。
历史复盘——2020-2021年钢铁板块上涨85%的启示
2020年至2021年，钢铁板块经历了一轮快速上涨周期。2021年1-9月，钢铁行业指数涨幅高达85%以上。复盘其驱动因素，2020年钢铁企业受到疫情冲击及地产调控后，2021年在货币宽松政策影响、海外经济预期修复、国家供给调控政策落地的三重作用下，螺纹钢价格从约3800元/吨大幅上涨至约4800元/吨，带动钢铁指数呈现较强上涨态势。从个股表现看，2020年1月至2021年5月期间，收入规模较大（400亿元以上）的公司基本均处于行业涨跌幅中位数水平，涨幅在9%-50%之间，代表公司如宝钢股份涨幅44%（2020年收入1857亿元、归母净利润127亿元）、华菱钢铁涨幅55%（2020年收入850亿元、归母净利润64亿元）、中信特钢涨幅87%（2020年收入491亿元、归母净利润60亿元），反映出板块上涨周期中大市值龙头的领涨特征。
估值对比——PB为近4年最低，修复空间明确
当前钢铁板块的估值水平处于历史低位。从市净率看，2021年周期高点申万钢铁行业PB曾达到1.7倍，而当前板块PB仅为1倍，是近4年以来的最低水平，潜在修复空间约70%。从市盈率看，受行业盈利大幅下滑影响，当前钢铁行业PE已显著高于2020-2021年周期最高18倍的水平、接近30倍，PE因盈利波动剧烈而参考意义有限，PB是当前更可靠的估值锚。对标2020-2021年的估值修复路径，若2025年行业盈利如预期边际改善，PB估值有望向1.3-1.5倍区间修复。从股息率角度看，部分优质钢铁企业当前股息率已具备吸引力，随着盈利修复，分红能力将进一步增强。预计2025年钢铁行业增长仍以市值收入规模较大、且利润表现较好的龙头股票为主。
2020-2021年钢铁板块上涨周期个股表现（部分）| 公司简称 | 2020收入（亿元） | 2020归母净利润（亿元） | 2020.1-2021.5涨跌幅 |
|---|
| 中信特钢 | 491 | 60 | 87% |
| 华菱钢铁 | 850 | 64 | 55% |
| 宝钢股份 | 1,857 | 127 | 44% |
| 南钢股份 | 386 | 28 | 35% |
| 抚顺特钢 | 38 | 4 | 359% |
两条投资主线与核心标的梳理
基于"盈利触底反弹+产能有望出清+多元需求弥补地产缺口"的行业判断，东吴证券建议关注两条投资主线。主线一为产品转型结构升级，地产下行趋势下螺纹钢需求减少，而板材受益于汽车、家电、造船等下游景气具备更好机会，建议关注提前布局优质产品的龙头企业：宝钢股份（高端汽车板+电工钢龙头，产品结构持续优化）、华菱钢铁（宽厚板+无缝钢管差异化优势明显，成本控制能力强）、南钢股份（复合板+特种钢材深耕多年，盈利韧性突出）、中信特钢（国内特钢行业龙头，受益于高端制造长期景气）。主线二为下游细分赛道成长性标的，在原料成本压力加大的背景下，建议关注细分领域盈利能力更强的成长性公司：翔楼新材（冲压细分领域龙头+优质客户结构+订单充足）、甬金股份（不锈钢冷轧细分赛道深耕，受益于化工食品机械需求）、久立特材（不锈钢管材龙头+技术壁垒高+客户粘性强）。
