钢铁行业正站在供给端结构性改善的政策拐点。信达证券研究报告指出，2025年3月13日国家发改委发布报告，明确2024年修订钢铁等行业产能置换实施办法、推动落后低效产能稳步退出；2025年主要任务中，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。在行业供需矛盾突出的背景下，钢铁供给有望迎来结构性改善。从基本面数据看，五大钢材品种社会库存同比下降24.99%、厂内库存同比下降31.71%，库存去化趋势明确；日均铁水产量230.59万吨同比增加8.34万吨，但电炉产能利用率仅53.5%反映盈利压力下供给释放受限。钢铁板块有望迎来业绩和估值修复的结构性投资机遇。
政策定调——粗钢产量调控+产业减量重组
2025年3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年计划草案的报告，为钢铁行业供给端政策定下基调。2024年工作成效方面，修订钢铁、水泥、玻璃等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能稳步退出；在钢铁、炼油、合成氨等重点行业实施节能降碳专项行动，粗钢、电解铝、水泥熟料等产品单位综合能耗均处于世界领先水平；大力发展循环经济，分品类推进废钢铁等废弃物循环利用。2025年主要任务则更为直接——持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。这是继2021年粗钢产量首次实现同比下降后，政策层面对供给端约束的再一次明确。粗钢产量调控和减量重组的政策组合拳，意味着供给端的政策约束将从“阶段性”转向“常态化”，钢铁行业供给总量有望受到持续约束。
库存去化验证供给收缩——社会库存同比降25%、厂库降32%
供给端收缩的效果已在库存数据中得到验证。截至2025年3月14日，五大钢材品种社会库存1319.9万吨，周环比下降19.63万吨（-1.47%），同比下降24.99%；厂内库存509.7万吨，周环比下降11.04万吨（-2.12%），同比下降31.71%。分品种看，螺纹钢社会库存同比下降32.78%，线材下降32.20%，热轧板卷下降5.45%；螺纹钢厂内库存同比下降42.18%，线材下降45.51%。社会库存和厂内库存双双处于近五年同期低位，且同比降幅显著，反映了供给端在低利润环境下的主动收缩。从库存结构看，厂内库存降幅大于社会库存，说明钢企在低利润下主动控制产量和库存，钢厂端供给压力持续缓解。库存去化的持续进行，为钢价企稳和利润修复提供了基本面支撑。
铁水产量维持高位但电炉受限——长短流程分化
供给端的结构性变化体现在长短流程的分化上。截至3月14日，日均铁水产量230.59万吨，周环比微增0.08万吨，同比增加8.34万吨（+3.75%），高炉产能利用率86.6%。高炉端产量维持高位，反映长流程钢企在当前盈利水平下仍保持生产。但电炉端则截然不同——电炉产能利用率仅53.5%，远低于高炉的86.6%。螺纹钢电炉吨钢利润为-247.86元/吨，持续亏损压制短流程产能释放。电炉产能利用率低于高炉约33个百分点，长短流程的开工率差距创近年来高位。这一分化的核心原因是电炉钢的成本劣势——废钢价格相对坚挺叠加电价成本刚性，使电炉钢企在低钢价环境下难以盈利。供给端的结构性特征意味着：一旦钢价回升，电炉产能的快速释放将限制价格上行空间；但在当前价格水平下，电炉供给的缺失为行业供需平衡提供了支撑。
投资机会——估值底部配置窗口已现
在供给结构性改善的背景下，钢铁板块处于估值底部配置区间。从盈利端看，样本钢企盈利率53.25%，较2024年低点（约20%）显著改善，半数以上钢企维持盈利。螺纹钢高炉吨钢利润虽仍为负值（-165元/吨），但较2024年四季度的深度亏损已明显收窄。从估值端看，宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等龙头钢企2025年PE分别仅13.4倍、10.8倍、11.6倍，PB均处于历史低位。从政策催化看，粗钢产量调控政策的落地执行有望进一步压缩供给总量，推动行业供需格局从“宽松”向“紧平衡”转变。信达证券维持钢铁行业“看好”评级，建议关注：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山东钢铁、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份、中信特钢等；2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份等；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、常宝股份、武进不锈等。
表：五大钢材品种库存与产量关键数据| 指标 | 2025/3/14 | 周环比 | 同比变化 |
|---|
| 社会库存（万吨） | 1319.9 | -1.47% | -24.99% |
| 厂内库存（万吨） | 509.7 | -2.12% | -31.71% |
| 日均铁水产量（万吨） | 230.59 | +0.03% | +3.75% |
| 高炉产能利用率 | 86.6% | +0.03pct | +3.6pct |
| 电炉产能利用率 | 53.5% | +1.40pct | — |
| 五大材产量（万吨） | 744.5 | +1.94% | -0.91% |
