港口行业正从产能过剩时期的恶性竞争走向区域整合后的有序发展。兴业证券2025年交通运输行业年度策略报告指出，2019年以来各省基本设立省级港口集团，形成“一省一港”态势。港口整合有效缓解同腹地竞争，港口费率出现恢复性增长——青岛港费率从2019年8.46元/吨上涨至2024H1的13.24元/吨（+56.55%），唐山港从2018年20.93元/吨上升至2024H1的23.39元/吨（+11.76%）。已公布费率仍低于2018年反垄断调查前标准，叠加集装箱运价高涨，港口装卸费仍有提升空间。本文从整合进程、费率修复、吞吐量趋势三个维度，解析港口板块投资机会。
港口整合——一省一港格局成型
中国港口管理体制经历了多次改革，呈现中央管理逐步退出、市场化程度提升的特征。2001年港口下放地方、政企分开后，各地港务局分设为港口管理局和港口集团。经过多年投资建设，港口从产能不足发展到产能过剩——中国沿海港口产能利用率从2004年105%下降至2016年76%。2014年起港口货物吞吐量增速明显放缓，行业步入成熟期，区域港口间竞争矛盾突出。2015年起港口区域整合趋于频繁，2019年各省基本设立省级港口集团，形成“一省一港”态势：浙江省海港集团（2015）、江苏省港口集团（2017）、山东省港口集团（2019）、河北省港口集团（2022）等相继成立。展望未来，港口整合有望持续推进，带来各港口效益提升。
费率修复——青岛港+57%，唐山港+12%
2018年沿海港口接受反垄断调查后，装卸费长期处于低位。2021年底起港口开启恢复性调价，一方面航运行业景气度高，另一方面港口整合缓解恶性竞争。代表性港口费率修复明显：青岛港货物费率从2019年（山东港口集团成立之年）8.46元/吨上涨至2024H1的13.24元/吨（+56.55%）。唐山港装卸费率从2018年20.93元/吨上升至2024H1的23.39元/吨（+11.76%）。当前已公布费率标准仍低于2018年反垄断调查前，港口整合效应持续兑现，叠加集运价格高涨，港口装卸费用仍有提升空间。
H3：吞吐量分化——集装箱回归稳健，干散货结构优化
2024年1-10月全国港口集装箱吞吐量27648万TEU同比+7.57%。宁波舟山港+8.71%、上海港+7.34%、青岛港+7.83%。10月同比+6.12%，增速环比+2.27pct，1-9月抢出口影响减弱，预期未来集装箱吞吐量将回归稳健。干散货方面，唐山港1-10月货物吞吐量同比+3.20%，24H1铁矿石吞吐量高增（外贸品种装卸费高于煤炭），实现量价齐升；24Q3以来铁矿石增速回落但煤炭吞吐量增速回暖。青岛港受益于山东港口整合及东盟航线优势，集装箱吞吐量增速领先全国，2023年ROE位列A股港口板块第一。
核心港口费率修复与吞吐量表现| 港口 | 费率变化 | 1-10月吞吐量增速 | 核心逻辑 |
|---|
| 青岛港 | 8.46→13.24元/吨（+57%） | 集装箱+7.83% | 山东港口整合+东盟航线优势 |
| 唐山港 | 20.93→23.39元/吨（+12%） | 货物+3.20% | 河北港口整合+铁矿石高增 |
| 宁波舟山港 | — | 集装箱+8.71% | 全球第一大港规模效应 |
| 上海港 | — | 集装箱+7.34% | 全球枢纽港地位 |
H3：投资建议——关注高分红与成长性标的
唐山港受益于河北港口整合，2022年至今装卸费价格提升。煤炭运量有望企稳成为业绩护城河，分红率行业领先，积极回报投资人。青岛港受益于山东省港口整合及东盟航线优势，集装箱吞吐量增速领先全国；承诺2022-2024年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。展望明年，受益于航线布局优势，公司吞吐量增速有望跑赢欧美占比较高的港口。
