天风证券交运报告指出，港口行业正从“扩建产能”转向“存量整合”。2009年以来各省港口整合持续推进，河北、天津、山东等地密集行动。各省港口整合后低价竞争减少，费率有望回升。非上市码头资产有望注入上市公司，资产证券化空间广阔。港口板块正从“量的扩张”走向“质的提升”。
各省港口整合密集推进，环渤海率先破局
2009年7月河北港口集团成立，以秦港股份为主体，集港口建设、开发、国有资产运营于一身，拉开省级港口整合序幕。2017年7月《加快推进津冀港口协同发展工作方案(2017-2020年)》出台，优化津冀港口布局和功能分工，加快港口资源整合。
2018年12月《唐山市港口资源整合重组实施方案》计划分两阶段将唐山港口实业集团和曹妃甸港集团战略重组。2019年10月唐山港口集团有限责任公司成立，拟整合京唐港区、曹妃甸港区。2021年2月天津十四五规划提出组建环渤海港口联盟。2022年7月唐山市国资委持有的唐山港口实业集团100%股权被无偿划转至河北港口集团，整合进入实质阶段。
整合效应——费率回升与资产注入双重驱动
各省港口整合的核心逻辑在于减少内部低价竞争，提升费率水平。整合前，同一省份内不同港口之间往往存在恶性价格竞争，拉低整体盈利水平。整合后统一运营主体形成，议价能力提升，费率有望回升。
为解决同业竞争问题，非上市码头资产有望注入上市公司。以河北港口集团为例，整合后大量非上市码头资产将纳入统一平台，未来资产证券化空间广阔。港口吞吐量方面，出口增速大幅波动但集装箱吞吐量增速有韧性，上港集团单箱收入增速与出口增速正相关。尽管政策要求降低物流成本，但整合后港口费率有望逐步企稳回升。
港口量价展望——吞吐量有韧性，费率企稳回升
我们预计2025年港口集装箱吞吐量增速有韧性，散货吞吐量或将低增长。中国出口增速大幅波动，但港口集装箱吞吐量增速保持韧性。上港集团的单箱收入增速与出口增速正相关。尽管政策要求降低物流成本，我们预计2025年港口费率或难以上涨，但整合后长期费率回升趋势明确。
港口股投资关注整合进度和资产注入节奏。已基本完成整合的省份，上市公司有望率先受益于费率回升和资产注入。尚未完成整合的省份，整合过程中存在交易性机会。推荐关注具备整合先发优势和资产注入空间的港口标的。
港口整合的全国图景与投资机会
全国港口整合已形成“一省一港”的基本格局。沿海主要省份均已启动或完成省级港口整合，形成河北港口集团、山东港口集团、浙江海港集团、江苏港口集团、福建港口集团等省级平台。环渤海、长三角、粤港澳三大港口群的整合协同正在深化。
天津十四五规划明确提出加强与环渤海港口的协同联动，组建环渤海港口联盟，打造具有国际竞争力的东北亚世界级港口群。2021年4月河北港口集团与天津港集团签署战略合作框架协议，构建世界一流津冀港口群。港口整合正从“省内整合”走向“跨省协同”，未来港口板块投资机会将持续涌现。
各省港口整合重点事件时间线| 时间 | 事件 | 意义 |
|---|
| 2009年7月 | 成立河北港口集团 | 省级港口整合序幕 |
| 2017年7月 | 津冀港口协同发展规划 | 跨省协同启动 |
| 2019年10月 | 唐山港口集团成立 | 唐山港资源整合 |
| 2022年7月 | 唐山港口实业划转河北港口 | 实质整合落地 |
