运动鞋服是服装板块中需求韧性最强的细分赛道。申万宏源纺织服装2024年报及2025一季报总结显示，25Q1高基数下运动品牌流水仍有低单位数至双位数增长，跑赢服装大盘。安踏表现最为超预期，361度受益高性价比优势增长亮眼，李宁/特步延续复苏。各品牌库存及折扣表现稳健，拓店更加谨慎注重质量提升。本文深入分析港股运动品牌的运营数据与投资逻辑。
25Q1流水追踪——安踏超预期，361度高增，K型分化延续
25Q1运动品牌流水表现：安踏旗下安踏/FILA/新品牌分别增长高单/高单/65-70%，延续亮眼表现。361度受益高性价比优势，成人线下/童装线下/电商流水分别增长10-15%/10-15%/35-40%。李宁主品牌（不含李宁YOUNG）流水低单位数增长，电商渠道增长10-20%低段。特步主品牌中单位数增长，索康尼增长超40%。行业延续K型分化——高端品牌（安踏、FILA）及高性价比品牌（361度）表现更优，细分垂类小众品牌（索康尼）领衔高增。各公司库存及折扣表现稳健，361度库销比4.5-5倍，折扣率维持7折左右。
门店运营——拓店更谨慎，注重单店质量提升
拓店数量相比往年更加谨慎，各公司淡化门店数量，更注重经营质量。安踏、FILA 24年各净增80多家，户外品牌增加20-40家。李宁直营净关店200多家，加盟拓店70家以上，门店结构持续升级。特步、361度成人23年净开店200家以上，24年分别为净关店近200家/净增16家。安踏持续推进差异化的渠道结构（超级安踏、安踏冠军覆盖不同层级市场），361度推出超品店并推进成人九代店、童装四代店升级。线下客流承压下，各公司注重新店型探索，提升门店质量。
业绩与估值——安踏/FILA/新品牌矩阵稀缺，361度高性价比优势突出
安踏24年收入708亿元（+14%），归母净利润156亿元（+52%），剔除Amer上市利得净利润119亿元（+16.5%）。FILA 24年营收266亿元（+6.1%），户外新品牌营收107亿元（+53.7%），多品牌矩阵资源稀缺。预计25-27年净利润134/147/160亿元，对应PE 19/18/16倍。361度24年收入100.7亿元（+19.6%），归母净利润11.5亿元（+19.6%），25Q1延续高增，电商作为爆款首发平台推动市占率提升。预计25-27年净利润13/14.5/15.8亿元，对应PE 7/6/5倍。李宁24年若剔除减值净利润33.4亿元（+5%），分红率升至50%，预计25-27年PE 15/14/13倍。
港股运动品牌25Q1流水增速及核心运营指标| 品牌 | 25Q1流水增速 | 24年收入增速 | 24年净利增速 | 25E PE | 评级 |
|---|
| 安踏 | 高单位数 | +14% | +52% | 19x | 买入 |
| FILA | 高单位数 | +6.1% | — | — | — |
| 安踏新品牌 | 65-70% | +53.7% | — | — | — |
| 361度 | 10-15% | +19.6% | +19.6% | 7x | 买入 |
| 李宁 | 低单位数 | +4.0% | -5% | 15x | 增持 |
| 特步主品牌 | 中单位数 | +3.2% | +20% | 12x | 买入 |
