港股央国企正掀起新一轮私有化退市与战略整合浪潮。招商证券双周报显示，2025年8月东风集团股份宣布“岚图介绍上市+东风集团股份私有化退市”的创新方案。近三年来，国电科环、雅士利国际、中集车辆、中粮包装等多家央国企已完成私有化退市。港股国资央企长期估值偏低，PB仅0.98倍，已基本失去再融资功能，私有化整合成为释放价值、聚焦主业的关键路径。
东风集团创新方案——岚图介绍上市+东风私有化退市
2025年8月22日，东风集团股份（0489.HK）发布重磅公告，推出“岚图介绍上市+东风集团股份私有化退市”的创新性交易方案。根据公告，分派、介绍上市及合并互为先决条件，将在同一天或前后完成。在分派与介绍上市环节，东风集团持有约79.67%的岚图股权，将按持股比例向全体股东分派股权，岚图汽车将以介绍上市方式登陆香港联交所。在合并环节，H股股东将获得一次性现金回报每股6.68港元，同时每股东风集团股份将获0.3552608股岚图股份（对应价值约4.17港元/股），总体每股收购价格为10.85港元。
这一创新方案实现了多重战略目标：东风公司通过私有化退市整合优质资源向新能源汽车产业集中，岚图汽车通过介绍上市拓宽融资渠道、提升品牌形象、拓展海外布局。与东风集团股份长期PB仅0.45倍的估值表现相比，岚图作为东风旗下最具成长性的优质资产之一，其独立上市有望实现估值重构。
表：近三年港股央国企私有化退市案例| 退市公司 | 证券代码 | 退市方式 | 进度 |
|---|
| 东风集团股份 | 0489.HK | 股权分派+吸收合并 | 公布方案 |
| 大悦城地产 | 0207.HK | 协议安排 | 公布方案 |
| 中粮包装 | 0906.HK | 要约收购+强制收购 | 完成退市 |
| 中集车辆 | 1839.HK | 要约回购 | 完成退市 |
| 雅士利国际 | 1230.HK | 协议安排 | 完成退市 |
| 国电科环 | 1296.HK | 吸收合并 | 完成退市 |
私有化浪潮动因——估值偏低丧失融资功能
港股央国企选择私有化退市的核心动因是估值长期偏低。截至2025年8月29日，东风集团股份PB仅为0.45倍，市值长期远低于净资产，上市以来未开展过股本再融资，已基本失去H股上市平台的融资功能。整个港股国资央企板块PB算术均值仅0.98倍、市值加权均值1.07倍，显著低于港股整体1.43倍的水平。
私有化退市后，企业可在非公开市场进行战略调整。国电科环成为国家能源集团全资非上市子公司，简化治理结构、缩短决策链条；蒙牛对雅士利实现100%控股，消除潜在同业竞争；中粮包装剥离与粮油主业关联度较低的包装资产，聚焦主责主业、回笼资金。私有化退市成为央国企释放价值、聚焦核心主业的关键路径。
私有化交易特征——溢价收购保障中小股东利益
本轮私有化交易普遍采用溢价收购保障中小股东权益。东风集团股份每股收购价格10.85港元，较公告前收盘价溢价显著。中粮包装获奥瑞金要约收购+强制收购完成退市，中集车辆通过要约回购方式退市，大悦城地产以协议安排方式进行私有化。各交易方案均充分考虑中小股东利益，通过溢价现金对价或股权+现金组合对价实现合理退出。
从交易结构看，东风方案的创新性尤为突出：通过“股权分派+吸收合并”的组合安排，既实现了岚图汽车的分拆上市，又完成了母公司的私有化退市。这一方案为其他港股央国企提供了可复制的改革路径，有望成为国企改革与港股市场创新的新标杆。
投资启示——关注私有化预期与价值重估机会
东风方案标志着港股央国企私有化整合进入新阶段。建议关注两条主线：一是具备优质资产分拆潜力且母公司估值偏低的港股央国企（类似东风持有岚图的模式），私有化退市+优质资产分拆上市的交易结构或成为主流选择；二是已完成私有化退市的央国企后续战略整合带来的价值释放。
风险方面需关注：国企改革相关政策推进进度不及预期，私有化交易方案能否顺利获得股东和监管批准存在不确定性，报告中列示上市公司不涉及投资建议。
