浙商证券研报指出，改性塑料需求持续扩张，国内塑料改性化率仅23%仍有较大提升空间。改性塑料下游主要包括家电、汽车、通讯、电子电气等，以旧换新等消费刺激政策有望推动需求增长。国内改性塑料龙头企业金发科技国内市占率仅7.9%，市占率仍有较大提升空间，有望对外资形成有效替代并拓展海外市场。
改性塑料需求持续扩张
我国改性塑料产量近年呈稳步增长趋势，但截至2023年国内塑料改性化率仅23%，仍有较大提升空间。改性塑料是通过物理或化学方法对通用塑料进行改性，使其获得更优异的力学性能、热学性能、电学性能等，广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气等领域。
需求端看，2024年国内冰箱产量同比高增，新能源乘用车产量快速提升，为改性塑料提供强劲需求支撑。以旧换新等消费刺激政策陆续出台，国内家电、新能源车、电子等消费有望持续提升，进而带动上游改性塑料需求增长。
改性塑料行业的发展驱动力来自两个方面：一是塑料改性化率的持续提升，二是下游应用领域的不断拓展。随着消费者对材料性能要求的提高以及轻量化趋势的推进，改性塑料在更多领域替代传统材料的进程有望加速。
龙头市占率提升空间大
目前国内改性塑料龙头企业市占率较低，金发科技在国内市占率仅7.9%。相比之下，全球改性塑料龙头企业的市占率通常达到20%-30%。国内龙头市占率的提升空间意味着头部企业具备长期成长潜力。
市占率提升的驱动力来自：第一，行业集中度提升趋势。随着环保、安全等监管趋严，中小企业逐步退出，市场份额向头部集中。第二，外资替代进程加速。国内头部企业技术水平和产品质量持续提升，在外资长期占据的高端市场逐步取得突破。第三，下游客户集中度提升。家电、汽车等行业集中度提升，头部客户更倾向于与具备规模和技术优势的改性塑料供应商合作。
此外，随着下游家电等产业纷纷出海，上游改性塑料企业也有望逐步提升海外市场份额。海外市场的拓展将为国内改性塑料龙头企业提供新的增长空间。金发科技、会通股份、国恩股份、江苏博云等企业均有望受益于行业增长与份额提升的双重逻辑。
金发科技——改性塑料龙头持续成长
金发科技是全球改性塑料龙头，在规模效应、应用创新能力等维度优势明显。公司改性塑料业务毛利率在同行业中具有明显优势，盈利能力领先。2024年前三季度公司改性塑料业务保持稳健增长，规模效应持续显现。
公司提出“333战略”目标：努力实现改性塑料300万吨销量、30%工程塑料占比、全球500强大客户中销量占比达到30%。从当前进展看，公司改性塑料销量已超过200万吨，工程塑料占比持续提升，全球大客户拓展稳步推进。
绿色石化业务方面，公司近年处于亏损状态，是拖累整体盈利的主要因素。近期公司从管理、生产等多维度采取措施改善石化业务经营，同时实际持有辽宁金发的股权比例也有所下降。随着相关举措推进，绿色石化业务有望实现减亏扭亏，为公司业绩带来较大向上弹性。
表：改性塑料核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 国内塑料改性化率（2023年） | 23% |
| 金发科技国内市占率 | 7.9% |
| 改性塑料下游主要领域 | 家电、汽车、通讯、电子电气 |
| 2024年冰箱产量增速 | +8.5%（前10月） |
| 2024年新能源汽车产量增速 | +36.3%（前10月） |
