中信建投证券2025年2月发布的海澜之家深度报告指出，公司正通过斯搏兹（Adidas FCC）和京东奥莱双业务打造第二增长曲线。2024年斯搏兹并表（持股51%），Adidas FCC全年开店400余家，2025年有望继续开店300-400家；京东奥莱已开设11家线下门店，覆盖山东、河南、河北、安徽等省份。报告测算京东奥莱+Adidas斯搏兹FCC业务远期收入空间可达百亿以上、净利润在10亿元以上，城市奥莱凭借高性价比大牌折扣模式匹配下沉市场需求。
斯搏兹并表+FCC提速，运动零售业务进入放量期
海澜之家通过控股斯搏兹（持股51%）深度绑定阿迪达斯开展运动零售业务。2023年公司以1.6亿元持有斯搏兹40%股权，当年贡献投资收益3402.2万元（折算净利润约8505.6万元）；2024年4月以8800万元增持11%股权至控股，二季度起纳入合并报表。斯搏兹核心业务为与阿迪达斯合作，包括线下FCC项目（Future City Concept store，阿迪达斯零售渠道业务），主要针对国内低线城市推出高性价比特供产品，FCC门店中专供货品占比较高，同时包含阿迪达斯大货产品。2024年斯搏兹开店400余家（比年初预期多200家），预计2025年将继续保持300-400家的开店节奏，预计到2025年底门店数量约800家左右。斯搏兹覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列，通过“FCC门店中专供货品+阿迪大货”的产品组合开拓下沉市场。24Q1-Q3斯搏兹收入预估9-10亿元，伴随门店扩张，运动零售业务营收有望持续放量。
京东奥莱加速下沉，已开11家门店轻资产模式快速复制
2024年京东集团与海澜集团达成战略合作，携手开展奥莱业务运营，运营主体京海奥莱由海澜之家控股（持股65%）。2024年9月全国首家京东奥莱线下店在江阴海澜飞马水城开业，同时在京东上线“京东奥莱官方旗舰店”。2025年以来京东奥莱加速扩张，截至2月10日合计已有11家线下门店开业，覆盖山东（枣庄滕州/济宁/临沂/菏泽）、河南（安阳/平顶山/南阳）、河北（石家庄/廊坊）、安徽阜阳、江苏江阴等三四五线城市。京东奥莱整体定位为线上和线下结合的城市奥莱店，主打“品牌+折扣”，采用轻资产模式——直接入驻已有购物中心，单店面积3000-10000平方米，采用扣点形式向购物中心缴纳租金（约3-6%）；代销模式占比90%+，毛利率约40%，京东收取3%的GMV扣点。京东奥莱设有运动休闲、户外运动、男女装、童装、轻奢、鞋靴等专区，品牌涵盖耐克、阿迪达斯、安德玛、亚瑟士、彪马、冠军、COACH、MCM等60+国际品牌，服装箱包折扣在2-7折不等。
城市奥莱匹配低线城市高性价比需求，远期空间百亿+
奥特莱斯为折扣零售业态，主打大品牌好价格，2023年国内奥莱销售规模约2300亿元（+9.5%），增速领跑所有零售业态。截止2023年底国内在营业奥莱项目约243个，2023年新开业17个项目中约8个在三四线城市。一二线城市奥莱趋于饱和（北京/上海已开业均在十家左右），奥莱呈现下沉趋势。城市型奥莱多位于城市中心，面积3-5万平方米，品牌数量较少更为集中，以代销寄售或买断模式运营。低线城市商铺租金较低（廊坊/菏泽/安阳等约0.8-1.5元/日/平米），消费者对货品价格折扣更为敏感、对货龄敏感度不高，城市奥莱模式可更好匹配下沉市场需求。中信建投测算海澜之家的京东奥莱+Adidas斯搏兹FCC业务远期空间收入可达百亿以上、净利润在10亿元以上：其中线下京东奥莱远期200+门店、营收100亿元、归母净利润8.5亿元；线上京东奥莱远期营收35亿元、归母净利润3.6亿元；线下Adidas FCC远期1250家门店、营收43.75亿元、归母净利润1.3亿元。公司当前股价7.86元，对应2024-2026年PE为16.5/14.0/12.7倍，维持“买入”评级。
海澜之家京东奥莱+Adidas FCC远期空间测算| 业务板块 | 远期门店数量 | 单店店效（万元/年） | 远期营收（亿元） | 远期归母净利润（亿元） | 净利率 |
|---|
| 线下京东奥莱 | 200+ | 5,000 | 100.0 | 8.5 | 13% |
| 线上京东奥莱 | — | — | 35.0 | 3.6 | 16% |
| 线下Adidas FCC | 1,250 | 350 | 43.75 | 1.3 | 6% |
| 合计 | — | — | 178.8 | 13.4 | — |
