国金证券研究报告数据显示，2025H1氟化工及制冷剂子行业实现归母净利润34亿元，同比大增142.5%，在31个化工细分子行业中增速排名第一。毛利率同比提升10个百分点至26.5%，净利率提升7.4个百分点至13.9%。供需格局持续优化叠加Q2旺季需求支撑，氟化工板块成为本轮化工下行周期中率先实现景气反转的标杆子行业。
氟化工业绩高增：利润增142%领跑全行业
2025H1氟化工及制冷剂板块实现营业总收入263亿元，同比增长11.1%；归母净利润34亿元，同比增长142.5%。Q2单季度归母净利润同比增长140.3%，增速仅次于农药板块（+146%），连续两个季度保持三位数增长。
盈利能力方面，2025H1板块整体销售毛利率26.5%，同比大幅提升10个百分点；销售净利率13.9%，同比提升7.4个百分点。Q2毛利率同比提升9.3个百分点，净利率同比提升7.7个百分点。氟化工是2025H1毛利率和净利率提升幅度最大的化工子行业。费用端保持稳定——销售费用率0.9%同比下降0.1个百分点，管理费用率4.9%同比微升0.1个百分点，研发费用率3.8%同比微升0.1个百分点。
供需格局优化：配额管理下的供给收缩与需求刚性
氟化工景气反转的核心驱动力来自供给端约束与需求端刚性的双重支撑。供给端，制冷剂作为受配额管理的化学品，新增供给受到严格约束。在经历了前期行业整合与产能出清后，剩余产能集中在少数头部企业手中，行业定价权显著增强。2025年以来，制冷剂各品种价格在配额框架下稳步上行，企业盈利空间持续扩大。
需求端，Q2进入制冷剂传统需求旺季后，下游空调、汽车等终端需求具备较强支撑。汽车行业维持增长态势，新能源汽车产量持续高增，对车用制冷剂需求形成增量贡献。在供需格局偏紧的背景下，制冷剂价格在Q2实现进一步上涨，推动板块盈利能力持续提升。氟化工从2024年周期底部走出，2025H1盈利水平已恢复至近年高位。
产品价格表现：旺季驱动价格上行，盈利弹性持续释放
进入Q2旺季后，氟化工主要产品价格表现强劲。在供给端配额约束和需求端旺季支撑的双重作用下，制冷剂价格延续上涨态势。与纯碱（供需过剩导致价格下跌）、氨纶（需求疲软）等景气承压的子行业形成鲜明对比，氟化工成为本轮化工下行周期中少数具备涨价能力的子行业。
表2：2025H1氟化工及制冷剂行业核心经营指标| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 2025Q2同比变化 |
|---|
| 营业收入 | 263亿元 | +11.1% | — |
| 归母净利润 | 34亿元 | +142.5% | +140.3% |
| 毛利率 | 26.5% | +10.0 pct | +9.3 pct |
| 净利率 | 13.9% | +7.4 pct | +7.7 pct |
从行业对比看，氟化工2025H1归母净利润增速（+142.5%）远高于化工行业整体（-12%），也显著高于排名第二的玻纤（+98%）。盈利能力的强劲修复反映了氟化工在配额管理框架下独特的供给格局优势——既不受新增产能冲击，又能在需求旺季充分释放价格弹性。在配额制度持续运行的背景下，氟化工有望维持良好的供需结构，盈利中枢较前期周期底部已实现系统性抬升。
氟化工景气展望：供需格局支撑盈利中枢上移
展望下半年及更长期，氟化工及制冷剂行业的景气持续性具备较强支撑。供给端，配额管理制度将从总量层面约束供给释放，行业不存在大规模新增产能冲击的风险。需求端，空调、汽车等下游行业维持稳健增长，新能源汽车对制冷剂需求的增量贡献持续扩大。在供需格局持续向好的背景下，制冷剂价格中枢有望维持在合理盈利区间，企业盈利能力有望保持较高水平。
但需关注的风险包括：配额政策执行力度不及预期可能导致供给超预期释放；下游需求受宏观经济波动影响可能阶段性走弱；替代制冷剂技术的商业化进程可能对传统制冷剂需求产生结构性影响。整体而言，氟化工仍是化工板块中供需格局最优、景气确定性最强的子行业之一。
