开源证券报告指出，氟化工制冷剂正进入长景气周期。2024年10月18日生态环境部正式发布2025年度HFCs配额总量设定与分配方案，供给端政策明朗。家电以旧换新政策效果突出——截至10月15日已带动家电销售690.9亿元，制冷剂需求持续向好。萤石、制冷剂价格2024年以来震荡上行，氟化工产业链景气有望持续攀升。金石资源（萤石）、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等氟化工龙头充分受益。
供给端——2025年HFCs配额方案正式落地，政策确定性强化
2024年10月18日，生态环境部发布《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》。此前9月14日已发布征求意见稿，此次正式方案整体框架确定并无修改，供给端政策明朗化。
配额制的核心影响在于从总量上约束HFCs的生产和消费。随着配额方案的正式落地，制冷剂行业的供给端不确定性消除，行业从“产能扩张”转向“存量博弈”。具备配额优势的头部企业将在新一轮行业整合中受益，行业竞争格局有望持续优化。
表2：氟化工制冷剂核心受益标的| 公司 | 核心业务 | 受益逻辑 | 推荐评级 |
|---|
| 金石资源 | 萤石 | 制冷剂上游原材料，资源稀缺 | 买入 |
| 巨化股份 | 制冷剂、氟树脂 | 制冷剂龙头，配额优势显著 | 买入 |
| 三美股份 | 制冷剂 | 制冷剂核心厂商 | 买入 |
| 昊华科技 | 制冷剂、氟树脂、氟精细 | 氟化工全产业链布局 | 买入 |
| 东阳光 | 制冷剂、氟树脂、氟化液 | 氟化工+电子材料双轮驱动 | 买入 |
需求端——家电以旧换新拉动制冷剂需求持续向好
家电以旧换新政策成为制冷剂需求的重要催化。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。空调、冰箱等制冷家电是本次以旧换新的核心品类，直接拉动制冷剂需求。
Q4“双十一”等消费节点将进一步释放家电需求，叠加“金九银十”“双十一”等重要消费节点，家电产销有望持续高增长。制冷剂作为家电产业链上游关键原材料，需求端景气度有望持续提升。
价格端——萤石/制冷剂价格震荡上行，行业盈利持续改善
2024年以来，萤石、制冷剂价格呈现震荡上行态势。上游萤石受资源稀缺性支撑，价格维持高位；制冷剂受益于配额制供给约束和下游需求拉动，价格中枢逐步上移。氟化工产业链盈利正从上游向下游传导。
展望2025年，随着配额方案的正式执行，制冷剂供给端将进一步收缩，而家电以旧换新、新能源汽车（空调）等需求端持续向好，供需格局有望持续改善。制冷剂价格有望维持高位运行，氟化工产业链进入长景气周期。
氟化工产业链的长期逻辑——从制冷剂到氟精细、氟树脂的延伸
氟化工行业的投资逻辑不仅限于制冷剂。随着新能源、半导体、数据中心等新兴领域的发展，氟精细化工品、氟树脂、氟化液等高附加值产品的需求持续增长。
巨化股份、昊华科技、东阳光等企业已布局从制冷剂到氟树脂、氟精细化工的全产业链，东阳光在氟化液领域具备先发优势（数据中心液冷散热）。制冷剂景气上行将为这些企业的氟化工全产业链布局提供现金流支撑，中长期成长空间更为广阔。
