信达证券2025年5月发布的《氟化工：关注萤石资源和政策约束下制冷剂的高景气》深度报告指出，氟化工行业正受益于上游资源稀缺性和下游政策约束的双重利好。萤石作为氟化工关键原料，2025年5月中旬价格在3777元/吨左右，中长期有望高位运行。制冷剂方面，二代制冷剂2025年配额削减67.5%，三代制冷剂2024年起进入配额时代，R32价格已涨至近5万元/吨，行业开启景气周期。2024年中国氟化工行业总产值达500亿元，2023年氟化工产品产量约402.8万吨，预计2027年将接近507万吨，行业规模持续增长。
氟化工产业链完整，规模持续增长
氟化工泛指一切生产含氟产品的工业，产业链上游为萤石等原材料，中游为无机氟化物、氟碳化学品（制冷剂）、含氟聚合物、含氟精细化学品等，下游广泛应用于建筑纺织、橡胶涂料、家电汽车、轨道交通、国防军工、航空航天、电子信息、新能源等领域。2024年中国氟化工行业的总产值达到了500亿元，并在持续增长；中国氟化工产品的产量持续增长，2023年达到约402.8万吨，预计到2027年中国氟化工产品产量将接近507万吨。
氟化工产业链中，氟碳化学品是最为重要的产品种类，主要作为制冷剂应用于冰箱、空调、冷库等制冷设备。根据百川盈孚，2024年我国75%的萤石用于生产氢氟酸，2023年氢氟酸消费结构中47%用于制冷剂。无机氟化物中，六氟磷酸锂（锂电池电解质）是氢氟酸第二大应用领域，2023年消费占比12%，动力电池崛起催生了新型氟化物的市场需求。
含氟精细化学品在氟化工四大产品体系中占重要地位，2020年全球含氟精细化学品总生产能力达到30万吨/年，产量年均增长15%以上。发达国家含氟精细化学品在氟化工中的产值比例高达45%，我国为27%，还有较大发展空间。
萤石资源稀缺，价格中枢持续抬升
萤石是氟化工最关键的上游原料。2024年全球萤石总储量为3.2亿吨，我国储量8600万吨占27%，产量590万吨占62%，是全球储量、产量第一大国。但我国萤石储采比（储量/产量）低于全球平均水平，资源稀缺性突出。2022-2024年，随着我国加大勘探力度，萤石储量从4200万吨提升至8600万吨，增长105%。
供给端，萤石产能受到储量、安全环保政策等的限制。近年我国出台了多项标准、规范、法规和政策，加强对萤石矿产资源的保护，限定萤石生产和开采总量。2024年我国萤石产能约775万吨，CR10占比仅21%，产能分布较为分散。
2020年下半年以来，萤石价格波动中上涨。2019年随着环保政策趋严，国家逐步关停不达标矿山，萤石价格持续上涨。2020年新冠疫情导致需求疲软，价格短暂回落，但下半年以来安全、环保检查导致矿山开工不足，生产成本增加，价格中枢不断抬升，2025年5月中旬价格在3777元/吨左右。我们认为未来萤石价格在中长期有望高位运行，下游制冷剂更新迭代和新能源新材料领域的发展将支撑需求增长。
配额制度重塑制冷剂供需格局
制冷剂是氟化工最具政策约束性的细分领域。根据《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，我国正逐步削减制冷剂配额。二代制冷剂在2013年被冻结，2025年削减配额67.5%，2040年后完全淘汰。2025年我国二代制冷剂总生产配额16.36万吨，其中R22配额14.91万吨占91.13%，较2013年削减51%。
三代制冷剂（HFCs）2024年前处于配额争夺、大幅扩产的供过于求阶段。2024年我国冻结三代制冷剂生产使用量，三代制冷剂开始进入配额时代。2025年我国三代制冷剂总生产配额79.19万吨，其中R32配额28.03万吨（35.40%），R134a配额20.83万吨（26.31%），R125配额16.73万吨（21.12%）。
配额制度较大程度上限制了制冷剂行业供给格局。R22价格从2024年初的接近2万元/吨上涨至2025年4月底的3.6万元/吨，R32价格已接近5万元/吨，R125、R134a、R143a也有不同程度涨幅。制冷剂行业有望保持良好竞争格局，价格长期景气。
含氟聚合物结构型供需错配
含氟聚合物包含PTFE、PVDF、FEP等产品。PTFE产能从2019年13.77万吨增长至2024年19.91万吨，但国内消费规模和出口量增长缓慢，开工率持续低于70%。成本端R22价格高位运行挤压利润空间，2025年PTFE分散树脂价格在4万元/吨左右小幅波动，行业承压运行。
PVDF在2021-2022年受锂电池需求拉动，价格最高达36万元/吨，远超2019年5万元/吨的水平。行业产能迅速扩张，从2019年6.6万吨增长至2024年17.4万吨，且仍有大量在建产能，行业处于周期回落后的震荡整理阶段，2025年PVDF粉料价格在5-6万元/吨，价差在5000元/吨以下。
氟化工高端产品的生产技术仍集中掌握在科慕、大金、阿科玛、霍尼韦尔等发达国家企业手中，我国在高端氟材料、低GWP替代品、高端氟精细化学品方面仍有突破空间。
表：氟化工产业链核心数据一览| 环节 | 关键数据 | 趋势 |
|---|
| 氟化工总产值 | 2024年约500亿元 | 持续增长 |
| 萤石价格 | 约3777元/吨（2025年5月） | 高位运行 |
| 二代制冷剂R22配额 | 2025年14.91万吨 | 较2013年削减51% |
| 三代制冷剂总配额 | 2025年79.19万吨 | 冻结期 |
| R32价格 | 约5万元/吨（2025年4月） | 创近年新高 |
