铜箔正从电池材料降本的“洼地”变成“高地”。2023年初至今，LFP正极、负极、隔膜、电解液价格均大幅下降，但铜价持续提升使铜箔在电芯BOM占比从11%升至27%。复合铜箔用4um塑料膜替代4um铜，成本降幅近20%(铜价8万/吨假设)，成为中期电池材料端最大降本环节。PP膜+两步法工艺成主流，多孔铜箔迭代解决焊接痛点。复合铜有望25H2在车端实现批量应用，产业化0-1拐点临近。国金证券认为，复合集流体是锂电材料中产业化确定性最强的方向之一，关注宝明科技、英联股份、东威科技。
铜箔BOM占比从11%升至27%，复合铜降本成刚需
2023年初至今，LFP正极价格从16.25万/吨降至3.17万/吨(-80%)，负极从5.2万/吨降至2.9万/吨(-44%)，隔膜从2.6元/平降至1.1元/平(-58%)，电解液从7万/吨降至2.8万/吨(-60%)，电芯BOM成本从6.35万元/GWh降至2.57万元/GWh(-60%)。但铜箔价格(加工费已降无可降)受铜价上涨推动，在电芯BOM占比从11%升至27%。
复合铜箔用4um塑料膜(PET/PP)代替4um铜，大幅降低铜用量。当铜价为8万元/吨时，PET铜箔生产成本降幅接近20%。同时减重带来能量密度提升(同等6um厚度减重56%以上、能量密度提高5%)。复合铜替代传统铜箔成为中期电池材料端最大降本环节。
技术路线收敛：PP膜+两步法成主流
基膜路线从PET向PP收敛。PET耐酸碱弱、易溶于电解液(高温跳水问题难解决)；PP密度低(减重上限更高)、化学性能稳定，虽与铜结合力较差但已大幅改善，成更主流路线。
工艺路线：两步法(磁控溅射+水电镀)量产进度显著快于一步法/三步法。先磁控溅射镀15-40nm金属层(保证导电和结合力)，再水电镀加厚至1μm。多孔铜箔迭代：将PP层与上下铜层直接导通，面阻大幅下降+焊接无需辊焊工序，电池厂无需新增超声波滚焊设备，解决量产最后痛点。
复合铝主打安全性(对抗热失控效果更优)，可打开超高镍正极等新材料应用。OPPO 2021年展示搭载复合铝箔产品，极氪001/007高端版率先搭载宁德麒麟电池使用复合铝箔。
产业化时间表：复合铜25H2批量上车，复合铝已批量出货
复合铜有望25H2在车端实现批量应用，实现产业化0-1。当前复合铜在消费类电池逐步打开应用(英联股份与消费电池头部企业签署合作开发框架协议)，行业有望最快Q3看到批量装车，车企自有电池厂节奏或快于传统电池厂。
复合铝已实现批量出货：①3C领域OPPO已展示；②车用动力：极氪001/007高端版率先使用；③小动力：U&S ENERGY与英联股份签战略合作协议(认定其为复合集流体唯一供应商)。
假设2030年全球锂电池需求2500GWh，复合铜渗透率40%、复合铝15%，1GWh对应1000万平复合铜+1000万平复合铝，测算100亿平复合铜、37.5亿平复合铝，单价4/5元对应400/187.5亿元市场。
核心标的：产品方宝明/英联，设备方东威/三孚
宝明科技：新一代锂电复合铜箔各项性能指标大幅提升，低面阻、免辊焊，在硅碳负极及固态电池应用上性能更优，通过多家知名客户验证认可，已实现批量供货。
英联股份：与消费电池头部企业签署合作开发框架协议，与知名汽车公司研究院签战略合作协议，获韩国U&S ENERGY批量订单(10万㎡复合铝箔+5万㎡复合铜箔)。
可川科技：收到国际知名消费电子电池生产商复合铝箔首笔小额订单。洁美科技：ATL持股子公司柔霞科技与固态电池生产企业签署战略合作框架协议。东威科技：复合集流体设备框架协议合同转化有序进行。三孚新科：与隆凯新科、明毅电子达成三方战略合作，完成首批一步式全湿法复合铜箔设备订单签约。
表：复合集流体核心标的进展| 环节 | 核心标的 | 关键进展 |
|---|
| 复合铜（产品） | 宝明科技 | 低面阻免辊焊产品验证通过，已批量供货 |
| 复合铜/铝（产品） | 英联股份 | 消费电池头部企业合作开发，韩国U&S批量订单 |
| 复合铝（产品） | 可川科技 | 国际知名消费电子电池商首笔小额订单 |
| 复合铝（产品） | 洁美科技 | ATL持股+固态电池战略合作 |
| 设备 | 东威科技 | 复合集流体设备框架协议合同转化中 |
| 设备 | 三孚新科 | 首批一步式全湿法复合铜箔设备订单签约 |
