海通国际报告指出，浮法玻璃行业正处于盈利底部，行业供给端正在经历显著收缩。2024年8-10月，玻璃行业盈利探底，大幅冷修再次出现，这是继2015年、2022年之后的第三次行业深度亏损期。参考2022年下半年类似阶段，浮法玻璃供给收缩约7%；本轮供给自2024年2月开始收缩，到2024年10月幅度达10%。受供给快速收缩影响，玻璃厂商库存开始去化。龙头企业凭借成本优势有望持续提升市场份额，建议关注信义玻璃、旗滨集团。本文从行业周期、供给收缩和竞争格局三个维度分析浮法玻璃行业的机会。
第三次行业底部——盈利探底，冷修集中出现
浮法玻璃行业历史上经历了三次明显的盈利底部。第一次是2015年，中国玻璃巨头华尔润倒闭，行业深度出清；第二次是2022年下半年，玻璃行业进入深度亏损，冷修集中出现，2023年上半年信义玻璃收购重庆渝珑1400t/d产线；第三次是2024年8-10月，行业盈利再次探底，大幅冷修出现。
从毛利率角度看，行业景气底部特征明显。当前玻璃行业盈利处于历史低位，与过往底部周期的指标高度吻合。玻璃企业的冷修决策通常在盈利持续亏损时才会集中出现，而2024年8-10月的行业表现符合这一特征。
供给收缩10%——产能自2月持续下降
本轮浮法玻璃供给收缩幅度超过2022年下半年。参考2022年类似阶段，浮法玻璃供给收缩约7%。而本轮供给自2024年2月开始收缩，到2024年10月幅度已达10%，收缩力度更强。
供给收缩的主要形式包括：部分企业选择提前冷修（冷修期通常6-12个月，可有效减少当期供给）、推迟复产（在盈利未见明显改善前不重启产线）、以及部分高成本产线的永久退出。随着行业盈利持续在低位运行，预计供给收缩趋势仍将延续。
库存去化——样本库存出现下行拐点
受行业供给快速收缩影响，浮法玻璃厂商库存开始去化。样本库存数据出现明确下行拐点，这一信号具有重要意义——供给收缩已从产能端传导至库存端。
库存去化是价格企稳回升的前置条件。当供给收缩持续、库存持续下降时，玻璃企业将具备提价的基础。参考2022年下半年至2023年上半年的周期演绎，供给收缩→库存去化→价格回升→盈利改善的传导链条清晰。当前行业正处于库存去化阶段，后续价格企稳可期。
竞争格局优化——龙头企业份额持续提升
在行业景气底部阶段，盈利能力较强的龙头企业具备持续提升市场份额的能力。信义玻璃和旗滨集团在浮法玻璃业务毛利率和净利率方面均处于行业领先水平。
信义玻璃凭借规模效应、成本优势和产品结构优化，净利率显著高于行业平均水平。旗滨集团通过持续的技术进步和管理优化，盈利能力同样领先同业。在行业底部阶段，缺乏成本优势的中小企业被迫冷修或退出，而龙头企业凭借成本优势维持生产并抢占市场份额，行业竞争格局有望持续优化。
表：浮法玻璃行业周期底部对比| 底部周期 | 核心事件 | 供给收缩幅度 | 行业特征 |
|---|
| 2015年 | 华尔润倒闭 | 显著收缩 | 行业深度出清 |
| 2022H2-2023H1 | 深度亏损，冷修集中，信义收购渝珑 | 约7% | 行业整合加速 |
| 2024年8-10月 | 盈利探底，大幅冷修 | 约10% | 供给收缩力度最大 |
浮法玻璃行业进入景气底部阶段后，行业竞争格局有望持续优化。龙头企业凭借成本优势和规模效应，在行业底部持续提升市场份额。建议关注信义玻璃、旗滨集团。
