国金证券研报指出，2025年各保险公司将加强分红险推动力度，负债端刚性成本有望继续降低。分红险对于销售专业化要求更高，队伍的能力差异能更显著体现在业绩结果上。经历几年清虚后，核心销售人力企稳回升，代理人人均首单保费持续提升，转型效能有望继续释放。大型公司在分红险销售方面更有优势。
分红险——产品转型的核心方向
复盘大公司储蓄险发展趋势，2018年及以前以终身分红年金险为主，其后逐步转为传统中期年金险，2022年大部分公司转向主销终身增额寿险。目前“终身+刚兑”的增额寿险所隐含的利差损风险可能带来风险集聚，产品转型迫在眉睫。分红险作为浮动收益产品的核心代表，将成为下一阶段产品转型的主要方向。
分红险与增额终身寿的核心差异在于收益结构。增额终身寿提供确定的现金价值增长，刚性负债成本高；分红险提供保底收益+浮动分红，与客户共担投资风险，极大规避利差损风险。参考美国经验，其在固定收益年金险基础上开发了固定利率、固定指数、注册指数关联、可变年金等产品形态，匹配不同风险偏好客户的储蓄需求。
日本生命保险在低利率环境下，变额寿险和变额年金等浮动收益产品占比约40%，传统储蓄险占比仅约17%。通过开发浮动收益产品、与客户共担风险机制，日本险企极大程度上规避了利差损风险。我国分红险发展空间广阔，2025年各公司将大力推动分红险销售。
队伍能力——分红险销售的核心变量
分红险对于销售专业化要求更高，队伍的能力差异能更显著的体现在业绩结果上。与增额终身寿的简单比价销售不同，分红险需要销售人员向客户解释保底收益与浮动收益的结构、公司的投资能力、分红实现率等复杂概念，对专业能力要求明显提升。
近年来渠道转型的方向是培养专业化代理人，围绕分层经营、优增、基本法升级等方面来进行。经历了几年的清虚，核心销售人力企稳回升，且销售能力也有一定提升。平安2024H1代理人规模较年初降幅收窄，太保、国寿代理人规模基本企稳。代理人人均首单保费持续提升，平安、太保、国寿均较2023年有明显增长。
未来产品销售难度加大，服务在销售中促进作用将更加重要，需要用服务布局构建差异化竞争力。平安率先搭建居家养老服务平台，围绕医/住/护等十大场景上线600项养老服务；太保形成了养老社区、太保蓝本等成熟产品线；友邦高端医疗网络布局较其他公司成熟。服务能力将成为分红险销售的重要竞争维度。
大型公司优势明显
在分红险销售方面，预计大型公司更有优势。分红险更需要稳定的投资水平来支撑分红实现率，大型公司投资能力更强、历史分红实现率更稳定。同时大型公司质态良好的代理人渠道规模更大，能够覆盖更广泛的客户群体。行业“新国十条”进一步明确了未来行业风险主体出清的方向，未来行业竞争格局将优化。
从投资能力看，大型公司净投资收益率虽有下行但仍在行业领先水平，平安约4.0%、太保约3.8%、国寿约3.5%。稳定的投资能力是分红险实现率的基础保障。从代理人质态看，大型公司经过几年清虚后留存代理人专业能力提升，人均首单保费明显增长。
从服务布局看，大型公司在养老、医疗服务领域投入更大。平安居家养老服务平台已上线600项养老服务；太保养老社区落地15家、开业9家；国寿在全国10余个城市投资布局养老项目。服务能力的差异将直接影响分红险等高复杂产品的销售效果。
分红险推动的节奏与排序
综合考虑各公司战略导向、产品结构现状、队伍能力等因素，预计2025年分红险推动进度和效果排序为：平安>太保>国寿>新华>太平。平安在分红险销售方面经验丰富、队伍质态较好、服务布局完善；太保近年来价值率提升显著、转型效能释放较快。
从开门红节奏看，各公司已在2024年下半年开始进行分红险的培训和预热。预计2025年一季度开门红期间，分红险新单保费占比将较2024年有明显提升。但随着分红险占比提升，新单保费规模可能受到一定影响，需要关注价值增长与规模增长的平衡。
分红险推动的效果将体现在新业务价值率继续提升和新业务打平收益率进一步下降上。随着分红险占比提升，负债端刚性成本将继续降低，行业利差损风险将进一步缓解。
表：各险企分红险推动能力对比| 维度 | 平安 | 太保 | 国寿 | 新华 | 太平 |
|---|
| 代理人规模 | 领先 | 中等 | 领先 | 中等 | 中等 |
| 人均产能 | 领先 | 较高 | 中等 | 中等 | 较高 |
| 服务布局 | 领先 | 领先 | 中等 | 中等 | 中等 |
| 投资能力 | 领先 | 较高 | 中等 | 中等 | 中等 |
| 分红险经验 | 丰富 | 中等 | 丰富 | 中等 | 中等 |
