政策端正在自上而下推动券商自营从债券向权益的边际配置转型。申万宏源证券研究所研报指出，风控指标优化（宽基指数成分股风险资本准备计提比例下调至8%）、互换便利（两期40家试点机构中券商占比超50%、成本低于2%）、长钱入市量化落地（公募基金每年至少增长10%、保险新增保费30%投资A股）三重政策叠加，政策端自上而下鼓励由头部券商引领增配权益类资产。本文基于申万宏源研报，系统梳理政策红利如何驱动券商自营权益配置提升。
风控指标优化——释放权益配置空间
2024年9月，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，从三方面放松券商权益配置约束。
第一，放松风险资本准备中部分自营权益配置。针对风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和（≥100%），降低分母端宽基指数成分股（下调至8%）、一般上市股票（下调至25%）、投向标准化资产的资管计划的风险准备计算标准（下调至0.1%）。
第二，引入新的可用稳定资金。针对净稳定资金率（≥100%），引入6个月至1年次级债作为可用稳定资金，与分类评级挂钩（连续3年AA级20%/A级10%/其余0%）。
第三，差异化监管。对于连续三年A类AA级以上证券公司，表内外资产总额计量引入分类评价调整系数0.7，各项风险资本准备之和分类评价调整系数从0.5降为0.4。2024年分类结果中A/B/C类公司数量占比50%/40%/10%，AA级公司保持在14家左右，合规稳健的头部券商可获得更多资本空间，提升杠杆率和ROE。
互换便利——低成本权益配置通道
证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作——首期500亿元、二期550亿元，两期40家试点机构中券商占比超50%。投资范围仅限于股票、股票型ETF投资和做市，一期中标费率20bp、二期中标费率10bp，参考DR007，预计综合成本低于2%。
互换便利操作对券商风控指标计算有三大优势：换入的国债和央票不纳入“自营非权益证券/净资本”分子计算；回购融资后自营投资、做市交易持有的权益类资产不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金；符合条件的投资可划入OCI股票指数。资金仅限于股票、股票ETF的投资和做市，A股市场将获得确定性强的增量资金。
长钱入市量化要求落地
2025年1月，中央金融办、中国证监会等6部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，标志着中长期资金入市从“预热”阶段步入全面实施阶段。
量化要求：公募基金——明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；保险资金——大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；社保基金与年金基金——全面实施三年以上长周期考核，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。
丰富入市渠道：支持中长期资金作为战略投资者参与定增；在新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。多举措促每年千亿级增量资金投向A股，有效提升各类中长期资金参与资本市场的稳定性。
股票回购增持再贷款——提升权益回报
2024年10月《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》首期额度3000亿元，期限1年，贷款利率不超过2.25%。2025年初优化：贷款人自有资金配比要求下降至10%；金融机构发放股票回购增持再贷款最长期限延至3年；允许以上市公司和主要股东持有的其他股票进行质押；鼓励银行发放信贷。截至2024年末，已和超700家上市公司签订合同，金额超300亿元。
政策驱动下回购规模创新高，叠加新会计准则OCI账户的运用（股票类资产公允价值变动计入其他综合收益、股利计入当期投资收益），高分红资产在券商资产配置中的吸引力持续提升。
表3：监管自上而下鼓励券商边际配置权益相关政策| 政策 | 时间 | 核心内容 |
|---|
| 风控指标优化 | 2024年9月 | 宽基指数风险资本计提降至8%，AA级券商分类系数0.7 |
| 互换便利（SFISF） | 2024年10月 | 两期40家试点，成本低于2%，权益投资不计入表内 |
| 长钱入市 | 2025年1月 | 公募+10%/年，保险新增保费30%投资A股 |
| 股票回购增持再贷款 | 2024年10月 | 首期3000亿，利率≤2.25%，已签合同超300亿元 |
