风电整机制造行业正呈现“强者恒强”的竞争格局。甬兴证券风机行业深度报告显示，2023年国内前五大风电整机制造商合计新增装机58.55GW，占据73.8%市场份额；CR10达98.6%，行业高度集中。从趋势看，CR5从2020年的64.7%提升至2023年的73.8%（+9.1pct），CR10从91.5%提升至98.6%（+7.1pct），集中度持续提升。2023年前五名分别为金风科技（19.7%）、远景能源（18.7%）、运达股份（13.1%）、明阳智能（12.8%）、三一重能（9.3%）。高集中度助力风机价格企稳，头部整机企业凭借技术领先、全球化布局和产品结构优化，有望实现超越行业的增速。本报告从竞争格局、头部企业优势、投资标的三个维度解析风机行业投资机会。
竞争格局——CR10达98.6%，前十基本垄断国内市场
根据CWEA统计，2023年金风科技新增装机15.67GW（19.7%）居首、远景能源14.88GW（18.7%）次之、运达股份10.41GW（13.1%）第三、明阳智能10.18GW（12.8%）第四、三一重能7.41GW（9.3%）第五，前五名装机量均超7GW。东方电气（5.56GW，7.0%）、电气风电（4.60GW，5.8%）、中国中车（4.07GW，5.1%）、中国海装（3.71GW，4.7%）、联合动力（1.75GW，2.2%）位列六至十名。从趋势看，CR5从2020年64.7%提升至2023年73.8%（+9.1pct），CR10从91.5%提升至98.6%（+7.1pct）。前十整机商基本垄断国内新增装机市场，二三线企业市场份额持续被挤压，行业集中度提升趋势明确。风机行业重资产、长周期、高技术门槛的特征决定了新进入者难以在短期内形成有效竞争。
头部优势——全球化+产品大型化+盈利改善三重驱动
头部整机企业正从三个维度构建差异化竞争优势。第一，全球化布局——金风科技海外在手订单5.54GW，海外收入占比23.66%（同比+8.12pct）；三一重能2024年10月斩获印度超1GW订单；远景能源出口1.62GW位列行业第二。海外市场风机价格远高于国内（约900-970欧元/kW），出海有望贡献超额盈利。第二，产品大型化——2023年全国新增装机平均单机容量5.60MW，6MW及以上机型占比持续提升。运达股份在手订单中6MW及以上机型占比59.20%，金风科技73%为6MW及以上。大型化机型技术壁垒高、盈利能力更强，有助于头部企业拉开与二三线企业的差距。第三，盈利能力改善——金风科技2024H1风机毛利率同比+6.29pct，三一重能环比+6.14pct，运达股份2024Q3毛利率同比+2.44pct，头部企业盈利拐点已现。
投资标的——关注盈利能力企稳回升的头部整机企业
甬兴证券建议关注盈利能力企稳回升的头部整机企业。金风科技——风机毛利率同比+6.29pct，在手订单44.28GW（同比+38.69%），海外业务布局领先，海外收入占比23.66%。三一重能——风机毛利率环比+6.14pct，2024年10月斩获印度JSW集团1324MW及胜科集团300MW订单，海外市场取得新突破。运达股份——2024Q3毛利率16.17%（同比+2.44pct，环比+3.51pct），在手订单34.20GW（+48.83%），6MW及以上机型占比59.20%。明阳智能——2024Q1-Q3毛利率15.20%（较2023年+4.00pct），在手订单45.36GW，风机毛利率同比+6.59pct。在2024年国内招标量高增和亚非拉出口潜力释放的双重驱动下，头部整机企业有望实现销量增长和盈利修复的共振，迎来板块性投资机会。
2023年中国风电整机商新增装机TOP10
| 排名 | 制造商 | 装机容量（GW） | 市场份额 |
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| 1 | 金风科技 | 15.67 | 19.7% |
| 2 | 远景能源 | 14.88 | 18.7% |
| 3 | 运达股份 | 10.41 | 13.1% |
| 4 | 明阳智能 | 10.18 | 12.8% |
| 5 | 三一重能 | 7.41 | 9.3% |
| 6 | 东方电气 | 5.56 | 7.0% |
| 7 | 电气风电 | 4.60 | 5.8% |
| 8 | 中国中车 | 4.07 | 5.1% |
| 9 | 中国海装 | 3.71 | 4.7% |
| 10 | 联合动力 | 1.75 | 2.2% |
| CR5 | — | 58.55 | 73.8% |
| CR10 | — | 78.24 | 98.6% |
