当前头部整机商风机毛利率6%-11%，距离14%-14.7%的合理水平仍有3-8个百分点的修复空间。中泰证券这份报告深度分析了风机毛利率的改善路径——价格回升、双海放量、结构优化三重驱动，叠加出口毛利率21%-47%的弹性空间，风机毛利率有望在25H2或26H1迎来拐点。
当前毛利率：6%-11%，部分承压部分已现拐点
2024年头部整机商风机毛利率：金风科技5.05%、明阳智能-0.46%、三一重能10.99%、运达股份6.08%。2025Q1部分厂商已先行展现毛利率拐点：金风科技7.44%（环比+2.4pct）、三一重能8%+、运达股份6.5%左右。部分厂商则在Q2因低价订单交付承压，后续有望环比修复。
毛利率分化反映不同企业的交付结构差异：双海占比高的企业毛利率改善更早（金风、明阳）；低价订单占比较高的企业仍在消化前期亏损订单（三一、运达Q2承压）。随着低价订单逐步交付完毕，价格回升订单开始交付，行业整体毛利率将趋势性改善。
合理毛利率测算：14%-14.7%
基于5GW项目初始投资3.87亿元、投资回收期4-7年假设，按风机价格1500元/kW（不含塔筒）、期间费用率13%、所得税率15%测算，整体陆上风机行业合理毛利率水平应为14.0%-14.7%。
当前头部整机商6%-11%的毛利率距离合理水平仍有3-8个百分点的修复空间。若毛利率从当前水平提升至14%-14.7%，对应5GW销售规模可增加利润约2-4亿元，对整机商业绩弹性显著。
海外毛利率弹性：21%-47%
参考维斯塔斯2025Q1陆上风机销售单价1056欧元/kW（约7079元/kW，含EPC/安装）。假设纯风机价格为其80%（约7079元/kW），国内出口价格假设为维斯塔斯的40%-60%（2832-4248元/kW），参考三一重能2024年海外成本约2241元/kW，对应出口毛利率21%-47%。
国内海风毛利率约15%-20%、陆风仅6%-11%，出口毛利率21%-47%显著更优。2024年国内风机出口5.2GW，若未来海外市占率从14%提升至30%-60%，出口量可达13-44GW，高毛利出口业务占比提升将显著改善整机商综合毛利率。
毛利率改善路径与时间节点
毛利率改善有三重驱动：价格回升（陆风均价同比+8%、国电投集采环比+4%）、双海放量（海风25年10-14GW、出口毛利率21%-47%）、结构优化（高毛利业务占比提升）。
时间节点上，风机交付周期约1年，24H2以来的价格回升将主要体现在25H2-26H1的交付订单中。25H1部分企业已现毛利率拐点，25H2更多企业将跟进，26H1行业整体毛利率有望明显改善。
