风光发电增速持续加快，成为电力供给端最确定的增长方向。国盛证券报告指出，4月风电发电量同比增长12.7%，太阳能发电同比增长16.7%，增速较3月分别提升4.5和7.8个百分点。风电、太阳能发电增速加快，水电由增转降，核电增速回落，火电降幅持平，电源结构绿色转型趋势持续深化。风光发电增速的高增，反映装机持续放量和资源条件改善，风光运营商发电量增长确定性较强。
风光发电增速的总览——双位数增长趋势明确
风光发电增速在2025年4月保持双位数高增态势。4月风电发电量同比增长12.7%，增速较3月上升4.5个百分点；太阳能发电同比增长16.7%，增速较3月上升7.8个百分点。两者增速均显著高于全社会发电量增速（+0.9%），是电源结构中增长最快的细分领域。1-4月累计看，风电发电量保持较高增速，太阳能发电持续高增，风光发电增速的确定性增长反映装机规模持续扩大和资源条件改善。在“双碳”目标约束下，风光发电增速有望在2025-2030年持续维持在10%-20%的增长区间。
4月各电源发电量增速对比| 电源类型 | 4月增速 | 较3月变化 | 趋势方向 |
|---|
| 风电 | +12.7% | +4.5pct | 增速加快 |
| 太阳能 | +16.7% | +7.8pct | 增速加快 |
| 核电 | +12.4% | -10.6pct | 增速回落 |
| 火电 | -2.3% | 持平 | 降幅持平 |
| 水电 | -6.5% | -16pct | 由增转降 |
风电——风光发电增速中的稳定增长极
风电在风光发电增速中扮演稳定增长极角色。4月风电发电量同比增长12.7%，增速较3月提升4.5个百分点，改善幅度显著。风电装机的持续增长是发电量高增的基础——截至2025年4月底，风电装机容量已达5.4亿千瓦，同比增长18.2%。风电利用小时数相对稳定，出力波动小于光伏，发电量增长的可预测性更强。风电运营商受益于发电量增长和绿证交易等政策催化，环境价值有望逐步凸显。在风光发电增速中，风电运营商收入的“量增”确定性较高，推荐关注龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、中闽能源、福能股份。
光伏——风光发电增速中的高弹性方向
光伏在风光发电增速中弹性更大。4月太阳能发电同比增长16.7%，增速较3月提升7.8个百分点，改善幅度在所有电源类型中最大。光伏装机持续高增是核心驱动——截至2025年4月底，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%。光伏装机的爆发式增长正在驱动发电量持续攀升，风光发电增速中光伏的边际贡献最大。但需关注光伏出力曲线集中（午间高发）、现货市场电价折价等风险，光伏运营商在入市后的电价压力可能大于风电。中长期看，具备低成本优势和优质项目储备的光伏运营商仍值得关注。
风光发电增速的投资含义
风光发电增速的高增对电力板块投资具有多重含义。第一，风光发电量占比持续提升，绿电运营商收入增长的“量增”逻辑确定，建议关注存量项目优质、装机增长明确的绿电标的。第二，风光发电增速加快意味着火电发电空间被进一步挤压，4月火电同比下降2.3%，火电企业需通过容量电价和辅助服务获取补偿。第三，风光发电增速的不确定性主要来自电价端——入市后市场化电价走势是绿电板块估值的关键变量。推荐关注低估港股绿电（新天绿色能源H、龙源电力H）以及风电运营商（中闽能源、福能股份），在风光发电增速持续高增的背景下，绿电运营商发电量增长确定性较强，估值修复空间较大。
