风电主机环节正经历自平价以来最激烈的价格竞争。金风科技月度价格数据显示，陆上风机投标均价已从2021年初约3000元/kW持续下行至2024年的1500元/kW以下，部分含塔筒招标价格低至1200-1300元/kW。价格战持续压缩了主机厂商的盈利空间——行业ROE从2020年高点持续下行，2024年已低于4%，部分厂商出现连续亏损。但在终端需求强劲（2024年Q1-Q3招标超100GW）、行业自律公约签署和评标规则优化的三重驱动下，主机环节的价格内卷有望终结，盈利拐点渐行渐近。
招标火热VS盈利冰点——“剪刀差”下的行业困境
风电主机环节正经历“需求旺盛但盈利低迷”的结构性矛盾。从需求端看，2022年国内公开招标达100GW，2024年Q1-Q3招标量已超100GW，业主项目开发意愿强烈，招标市场持续火热。主机厂商在手订单屡创新高，出货吊装量也维持在较高水平。
但与之形成鲜明对比的是盈利能力的持续恶化。主机投标均价从2021年初约3000元/kW跌至2024年的1500元/kW以下，降幅超50%。价格下行叠加订单结构变化（低毛利率陆风订单占比提升），主机厂设备销售毛利率从2020-2021年的20%以上持续回落，2024H1部分头部厂商已降至10%以下。多家主机厂设备销售业务出现连续亏损，行业ROE已低于4%。这种“需求旺、价格跌、盈利差”的剪刀差，反映了行业竞争格局恶化的严峻现实——参与者众多（十余家），TOP5市场份额约75%，但排名变动频繁，取得更大市占率是多家企业的核心竞争策略。
价格内卷的终结——自律公约+评标规则优化
价格持续下行的恶性循环有望被打破。2024年10月，在风能展上，包括金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份等在内的12家整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，成立公约执行管理委员会和纪律监督委员会，重点解决低价恶性竞争、对竞争对手恶意诋毁、明显有失公平的合同条款等问题。自律公约的核心意义在于：行业从“各自为战”转向“集体自律”，低价抢单的囚徒困境有望被打破。
与此同时，招投标评标规则也在发生积极变化。以HN集团2024年集采为例，评标基准价不再以最低价为锚，低价导向明显减弱，技术标权重和履历评价权重有所提升。国家电投等业主单位也在优化评标规则，机组性能、可靠性、运维服务等非价格因素的重要性持续上升。价格不再作为唯一或首要决策因素，为主机厂商提供了合理的利润空间修复通道。价格内卷的终结意味着主机环节有望率先受益于“盈利底部+出货增长”的双击。
主机环节投资逻辑——盈利弹性最大
主机环节是风电产业链中ROE最低（低于4%）、价格弹性最大的子板块。一旦价格企稳回升，盈利修复的弹性极为可观。从经营杠杆角度看，主机厂商的固定成本占比较高，出货量的持续增长本身即可摊薄单位固定成本；若价格同步企稳甚至温和回升，毛利率的修复将呈非线性放大。
从估值角度看，当前主机环节的PB和PE均处于历史低位。金风科技、三一重能等头部主机厂在国内市场的份额稳固，海外出口也在逐步恢复增长（2023年风机出口3.7GW，同比+60%）。海外市场售价高于国内，出口比例提升将进一步改善产品结构和盈利能力。推荐金风科技、三一重能，主机环节有望在2025年率先走出盈利低谷，实现“量价齐升”的戴维斯双击。
主机环节核心指标变化趋势| 指标 | 2020-2021年 | 2022-2023年 | 2024年 | 趋势判断 |
|---|
| 主机投标均价（元/kW） | ~3000 | ~2000 | <1500 | 触底，有望企稳 |
| 主机毛利率 | 20%+ | 10-15% | <10% | 底部区域 |
| 行业ROE | 10%+ | 5-8% | <4% | 历史低位 |
| 年度招标量（GW） | 50-70 | 80-100 | 100+ | 持续高景气 |
