风电铸锻件（铸件、主轴、法兰等）是风机大型化的核心结构件，中国铸件产能占全球风电铸件市场的80%以上。但受主机价格下行传导和行业竞争加剧影响，铸锻件环节盈利能力持续走弱，行业ROE已从2020年的高点降至4%以下，处于历史底部区间。展望2025年，国内风电装机预计再创新高（85-90GW），全球海风进入放量周期，2027年起海外铸锻件供需瓶颈将加剧，拥有技术和产能优势的国内头部铸锻件企业有望迎来盈利反转。
产能利用率低位+盈利能力冰点
铸锻件环节正处于“需求增长但盈利低迷”的底部区域。从需求端看，2024年风电新增并网预计达85-90GW，装机规模再创新高，铸锻件作为风机的核心结构件（轮毂、底座、主轴、法兰等），市场需求持续增长。但铸锻件环节的盈利能力却持续下行——行业ROE从2020年的10%以上降至2024年的4%以下，部分中小企业处于亏损状态。
盈利低迷的核心原因在于产能利用率不足。2020-2021年行业高景气时大量铸锻件企业扩产，此后需求增速放缓导致产能过剩，行业竞争加剧、加工费承压。日月股份、金雷股份等头部企业2024H1毛利率较2020年高点下降5-10个百分点。但积极变化正在积累——装机规模的持续增长正在消化过剩产能，2024年头部铸锻件企业的产能利用率已有所回升，规模效应有望逐步修复单位盈利水平。
全球铸锻件供需——中国产能占据80%，海外缺口扩大
中国铸锻件产能的全球主导地位为国内企业提供了结构性优势。据GWEC统计，中国铸件产能占全球风电铸件市场80%以上，在成本、交期、品类覆盖上具有不可替代性。随着全球海风装机的放量（欧洲2026年新增装机达8.4GW、北美及其他新兴市场同步增长），海外铸锻件需求将快速增长，而欧美本土产能扩张有限。
2024-2028年全球风电铸锻件供需预测显示，2027年起北美和欧洲地区的铸锻件供应将出现系统性瓶颈。海外厂商在大兆瓦铸锻件（适配15-20MW风机）上的产能和工艺储备更为有限。国内头部铸锻件企业已进入海外主机厂和塔筒厂的供应链体系，金雷股份的主轴产品出口占比持续提升，日月股份的大兆瓦铸件已向Vestas、GE等海外客户批量供货。海外业务的毛利率通常高于国内，出口比例提升将有效改善国内铸锻件企业的产品结构和盈利能力。
铸锻件环节投资逻辑——风电大型化的核心受益者
风机大型化趋势对铸锻件环节产生了两重积极影响。第一，单机容量提升意味着单台风机所需的铸锻件尺寸和重量增加，对铸造能力和加工精度的要求更高，中小企业的进入门槛提升，行业集中度有望向头部企业集中。第二，大兆瓦铸锻件的技术溢价更高——适配15MW+风机的轮毂、底座等大型铸件的加工费显著高于小兆瓦产品，头部企业凭借技术和经验积累占据高端市场，享受产品结构升级带来的盈利能力改善。
当前铸锻件环节的估值和盈利均处于历史底部。日月股份、金雷股份等头部企业的ROE已跌至4%以下，PB处于历史低位，市场已充分定价了盈利下行的悲观预期。一旦装机放量驱动产能利用率提升、海外出口带动毛利率修复，盈利反转的弹性将较为可观。推荐日月股份、金雷股份，铸锻件环节有望在2025年迎来盈利底的确认和估值的修复。
全球风电铸锻件供需预测（2024-2028E）| 年份 | 中国产能（吨） | 全球需求（吨） | 中国产能占比 | 供需状态 |
|---|
| 2024E | 2,124,972 | 3,086,552 | ~69% | 总体平衡 |
| 2025E | 2,479,132 | 4,559,125 | ~54% | 中国产能占比下降 |
| 2026E | 2,656,212 | 5,459,054 | ~49% | 海外缺口初现 |
| 2027E | 2,656,212 | 5,935,544 | ~45% | 海外缺口扩大 |
| 2028E | 2,656,212 | 7,216,932 | ~37% | 海外严重不足 |
