国金证券发布的最新新能源行业周报指出，Vestas发布2024年年报，受益于交付机型大型化及平均交付价格提升，24Q4整机部门息税前利润率同比大幅提升接近10个百分点。Q4新签整机订单均价为1180欧元/kW，同比提升18%、环比提升7%。随着中西方整机企业价差不断扩大，国产整机性价比持续凸显，看好整机出海的持续性以及后续订单兑现对整机环节盈利改善的弹性。
Vestas 2024年年报——整机利润率大幅提升
当地时间2月5日，Vestas发布2024年年报。公司2024年实现营业收入172.95亿欧元，同比+12%，实现净利润4.94亿欧元，同比+533%。其中Q4实现收入61.41亿欧元，同比+29%，实现净利润5.98亿欧元，同比+301%。公司24Q4毛利率为18.1%，同比提升7.1个百分点，主要由于电源解决方案部门（整机部门）扭亏为盈，受益于交付机型的大型化以及平均交付价格的提升，24Q4整机部门息税前利润率同比提升接近10个百分点至12.4%。
订单均价持续提升，海外市场维持高价格策略
订单方面，Vestas 24Q4新签陆风订单4.19GW，同比-44%，新签海风订单2.33GW，同比+198%。Q4整机订单（含陆海）均价为1180欧元/kW，同比提升18%，环比提升7%。公司前期项目pipeline规模为28GW，主要集中在澳大利亚、美国、西班牙及巴西地区。从公司管理层电话会议表态及更高的盈利目标来看，后续公司获取订单仍将保持较高价格并专注于美国、欧洲、澳大利亚等地区，以保证息税前利润率实现10%的目标（2025年预计为5.5%）。
中西方整机价差扩大，国产整机出海正当时
据彭博新能源财经，国产企业海外订单价格较西方整机企业低30%，且随着Vestas等头部西方整机企业为保证盈利提高销售价格，这一价差有望持续扩大。国内整机企业出海持续加速，据风芒能源统计，2024年国内企业出海订单获取超34GW，2025年有望延续这一趋势。海外订单价值量及盈利能力相较国内更好，且随着2024年新签订单逐步在2025-2026年进行交付，对市场较为担忧的2026年国内需求可能的放缓也有望形成一定支撑。
表3：Vestas 2024年核心财务数据| 指标 | 2024年全年 | 2024Q4 | 同比变化 |
|---|
| 营业收入 | 172.95亿欧元 | 61.41亿欧元 | +12%/+29% |
| 净利润 | 4.94亿欧元 | 5.98亿欧元 | +533%/+301% |
| 毛利率 | — | 18.1% | +7.1pct |
| 整机息税前利润率 | — | 12.4% | +10pct |
| 整机订单均价 | — | 1180欧元/kW | +18% |
风电板块三条盈利弹性主线
2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐金风科技、明阳智能，建议关注运达股份、三一重能；2）受益于"两海"需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节，重点推荐东方电缆、海力风电，建议关注泰胜风能、中天科技、大金重工；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节，重点推荐金雷股份、日月股份。
国产整机出海对盈利的改善弹性
国内整机企业出海订单价值量及盈利能力相较国内更好。国内市场竞争激烈导致整机价格承压，而海外市场由于西方整机企业维持高价格策略，国产整机凭借30%的价格优势获得显著的成本竞争力。随着2024年新签订单在2025-2026年逐步交付，海外收入占比提升将驱动整机环节盈利能力的趋势性改善。2025年国内需求高增叠加海外订单兑现，风电整机环节有望实现量利齐升。
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