中国风电整机出海正从"零星突破"进入"批量放量"前夕。国金证券报告显示，1-8月国内整机企业海外签单量约18GW，同比增长149%。金风科技25H1海外风机制造收入8亿元（+67%），明阳智能、三一重能海外收入亦实现数倍增长。海外风机毛利率12-20%，普遍高于国内水平，随着海外订单进入集中交付，"两海"（海上+海外）收入结构提升有望驱动整机环节盈利趋势性改善。
海外交付初步放量，头部企业收入高速增长
25H1头部整机企业海外风机收入实现高速增长。金风科技海外风机制造收入8亿元，同比增长67%；明阳智能及三一重能分别实现2-3亿元的海外风机制造收入，同比大幅增长，但收入体量及占比仍然相对较小，尚处于放量初期。
从盈利能力看，头部整机企业海外风机毛利率在12-20%，普遍高于国内水平（国内风机制造毛利率约8-12%）。海外业务的高毛利率主要受益于海外市场对风机质量要求更高、竞争格局更优、价格体系更合理。随着海外收入占比提升，整机环节综合毛利率有望持续改善。
表：头部整机企业25H1海外风机收入及毛利率| 公司 | 海外风机收入 | 同比增速 | 海外毛利率 |
|---|
| 金风科技 | 约8亿元 | +67% | 12-20% |
| 明阳智能 | 2-3亿元 | 大幅增长 | 12-20% |
| 三一重能 | 2-3亿元 | 大幅增长 | 12-20% |
海外签单同比增长149%，订单储备充足
据每日风电统计，1-8月国内整机企业海外签单量约18GW，同比增长149%，签单量已超2024年全年水平。金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等头部企业海外签单均实现大幅增长，中国风机在全球市场的竞争力持续提升。
海外订单的区域分布日益多元化。除传统的亚洲、非洲、拉美市场外，欧洲海上风电市场成为中国整机出海的重要增量方向。欧洲海风项目对风机质量和技术要求严苛，中国整机企业通过持续技术迭代和成本优化，已具备与国际巨头同台竞争的能力。海外签单的高速增长为后续2-3年的海外收入确认提供了充足订单储备。
出海的核心驱动——技术+成本+交付三重优势
中国风电整机出海的底层逻辑是"技术+成本+交付"的三重优势。技术端，中国整机企业在大型化方面全球领先，陆上10MW+、海上16MW+机型已实现批量应用，技术参数与国际巨头差距持续缩小。成本端，中国风电产业链的规模效应和成本控制能力全球领先，风机单位成本较欧洲竞争对手低20-30%。交付端，中国风电产业链产能充足，交付周期短，能够快速响应海外客户需求。
2024年以来，海外风电市场面临供应链紧张、成本上升等挑战，为中国整机企业提供了窗口机遇。海外开发商对中国风机的接受度持续提升，中国整机企业海外市占率有望从当前的约10%向20%以上迈进。
"两海"战略驱动盈利结构升级
出海与海风（"两海"）是整机企业中长期成长的核心驱动力。国内陆风市场已进入平稳增长期，而海外市场和海上风电市场仍处于高速增长阶段。海外风机毛利率高12-20%、海风机组毛利率通常优于陆风，"两海"收入占比提升将直接改善整机环节的综合毛利率。
从头部企业战略看，金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能均在加速布局海外市场和海上风电市场。海外订单交付周期通常为1-2年，1-8月海外签单18GW将在2025-2027年陆续确收。随着"两海"业务收入占比从当前的5-10%向15-20%提升，整机环节盈利有望实现趋势性改善。
重点推荐受益标的：金风科技（海外签单领先，海外收入高增，风机制造毛利率修复幅度最大）、运达股份（海外签单快速增长，在手订单饱满）、明阳智能（海风龙头+海外初步放量）。出海放量前夕，整机环节兼具业绩确定性与成长性，估值有望迎来系统性修复。
