国金证券2025年3月发布的风电叶片深度报告指出，叶片环节正迎来量利齐升的关键窗口。2025年国内风电吊装需求预计达115GW，同比增长32%，而国内叶片产能约117GW，供需处于紧平衡状态。叶片是风机零部件中价值量最高的产品，在风机成本中占比20-30%，且行业呈现双寡头竞争格局（CR2近50%）。叠加叶片扩产周期约一年、资本密集型与劳动密集型的供给刚性，叶片环节有望在本轮风电景气上行中实现价格修复和盈利改善。
招标量爆发式增长，2025年风电需求高景气确立
2024年国内风电新增招标规模达157GW，同比增长93%，创历史新高。风机招标的大幅增长为2025年风电装机提供了充足的订单储备，风电高景气趋势明确。从项目储备端看，2024年国内各省下发风电指标超183GW，为中长期装机需求提供持续支撑。国金证券预测2025年国内风电吊装规模有望达到115GW，同比增长32%。需求端的快速放量将对上游零部件供给形成集中冲击，尤其是扩产周期较长的叶片环节将面临更大的供给压力。风电行业景气度从招标到装机的高确定性传导，为叶片提价奠定了坚实的需求基础。
产能紧平衡叠加供给刚性，叶片环节议价能力提升
从供给端看，据GWEC统计，2024年国内叶片产能约117GW，与2025年装机需求基本持平，行业整体供需将呈现紧平衡状态。叶片生产主要通过模具加工方式，一套模具从订货到投产需3个月，投产达稳产需3-6个月，考虑厂房建设则扩产周期在一年左右。同时叶片行业具备明显的资本密集和劳动密集型特征，单GW投资额在0.8-4亿元不等，且生产过程以手工操作为主、自动化程度不高，熟练工人培养周期较长。这些因素共同构成叶片环节的供给刚性，使得短期新增产能难以快速释放。在需求快速放量的背景下，叶片供给弹性不足将直接提升叶片厂商的议价能力，为价格上涨提供支撑。
双寡头格局稳固，龙头定价权突出
从竞争格局看，叶片行业呈现高度集中的双寡头特征。2023年中材科技与时代新材两家头部企业国内市占率合计接近50%，中材科技通过多年的产能扩张和客户积累稳居行业第一。龙头叶片企业在客户资源、研发投入、产能规模、熟练工人储备等方面均具备显著优势，与下游整机厂商建立了长期稳定的供应关系。在供需紧平衡的行业环境下，龙头企业凭借产能规模优势和客户结构优势，在价格谈判中拥有更强的定价权。集中度较高的行业格局有利于价格的理性修复，避免无序竞争对盈利能力的侵蚀。
表：风电叶片供需平衡测算（GW）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 国内叶片产能 | 约100 | 约117 | 约125 |
| 国内风电需求 | 约75 | 约87 | 约115 |
| 供需缺口 | +25 | +30 | +10 |
| 供需状态 | 宽松 | 宽松 | 紧平衡 |
供给弹性有限背景下，叶片环节盈利修复可期
叶片行业在过去几年经历了产能投入期和产品加速迭代期，部分工厂产能未得到有效释放、产品换型次数多，毛利率整体偏低。随着2025年风电需求大幅增长，叶片企业产能利用率有望显著提升。产能利用率的提升将摊薄固定成本，叠加供需偏紧格局下产品价格的修复，叶片环节盈利能力有望迎来双重改善。参考2020年风电抢装周期中，中材科技受益于叶片供给短缺和价格上涨，净利率同比提升3.3个百分点至11.1%。本轮需求放量叠加大型化带来的结构性短缺，叶片环节的超额收益有望复刻甚至超越上一轮周期。
