风电零部件环节正在迎来盈利拐点。华泰证券研究报告显示，生铁、废钢价格年初至今分别下降12.3%和21.7%，直接缓解以钢材为主要原材料的塔桩、铸锻件成本压力。欧洲海风本土产能2027年将出现供不应求，国内塔桩、海缆企业凭借海外高毛利订单实现盈利修复。整机毛利率连续四季度环比提升，产业链全面好转的态势已经确立。
原材料价格下行，成本端压力显著缓解
零部件环节对原材料价格高度敏感。以塔桩为例，原材料成本占比达85%，主要以钢材为主。截至24年11月26日，生铁、废钢价格较年初分别下降12.3%和21.7%，对以钢材为核心原材料的塔桩、铸锻件、轴承环节构成直接利好。
原材料价格下行对毛利率的改善正在逐步体现。塔桩环节，大金重工凭借海外高毛利订单维持较高毛利率；天顺风能主动控制业务规模、承接优质订单，毛利率基本稳定。铸锻件及轴承环节，受益于下游大兆瓦需求释放（大兆瓦铸件供给较少），金雷股份毛利率环比改善。随着国内海风项目启动带动产能利用率提升，叠加原材料价格低位运行，零部件环节毛利率有望在25年迎来系统性修复。
图表：生铁、废钢价格走势
表4：2024年钢铁原材料价格变动| 品种 | 年初价格 | 11月26日价格 | 年内跌幅 |
|---|
| 生铁 | — | — | -12.3% |
| 废钢 | — | — | -21.7% |
欧洲产能缺口+海外高毛利，塔桩海缆出海加速
欧洲本土产能不足为国内塔桩企业创造了历史性机遇。大金重工是目前除欧洲本土外唯一能提供超大型单桩的供应商，2022-2023年接连中标欧洲项目近100亿元。24年4月与欧洲开发商签署产能锁定协议（至2030年底不超40万吨），12月签署德国北海项目单桩合同（约48.48亿元）。自供驳船极大节省业主协调船队时间，在欧洲海工施工船紧缺背景下交付优势显著。
海缆环节，国内仅东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业具备欧洲项目承接能力。东方电缆联合Boskalis中标TenneT荷兰HKWB项目（约5.3亿元）；中天科技中标Baltica2项目66kV海缆（近3.5亿元）；亨通光电中标Baltica2 275kV高压海缆（约12.09亿元）。欧洲业主对海缆质量要求极高，资质审核严格，出海仍以头部厂商为主，盈利溢价显著高于国内订单。
整机盈利率先改善，零部件拐点确认
整机环节的盈利修复已率先得到验证。24Q3整机厂毛利率环比改善，明阳智能风机制造毛利率7.90%，连续四季度环比提升；电气风电Q3新增海外订单销售，毛利率较高。大型化趋缓（金风CWP2024新品叶轮直径较上年下降24米）、业主调整评标基准价（以算术平均价下浮5%替代最低价）有望抑制低价竞争。海外订单持续落地（24H1国内整机厂海外风机订单超5GW），叠加Q4规模效应摊薄固定成本，整机盈利修复具备可持续性。
零部件环节的盈利拐点正在确认中。塔桩企业Q3受国内海风推进慢、产能利用率低拖累盈利承压，但随着Q4海风项目集中开工、25年进入交付高峰，叠加原材料低位运行和海外高毛利订单放量，塔桩、海缆、铸锻件环节毛利率有望在25年显著回升。整机与零部件盈利的全面修复，有望驱动风电板块估值系统性提升。
