国金证券2025年中期策略报告对风电零部件环节的量价关系做出深度拆解。受2024年低价订单拖尾因素影响，铸锻件、叶片等环节一季度业绩释放已初步验证弹性。随着排产旺季来临与新价格全面执行，零部件环节有望在后续季度实现更大量价齐升，业绩弹性将进一步释放。
零部件环节的季节性特征与2025年排产节奏
风电零部件环节收入呈现显著的前低后高季节性特征。以铸锻件环节为代表，上半年收入占比通常低于全年40%，下半年尤其是三四季度为传统交付旺季。2025年全年装机增速预计超30%，在装机总量扩张与季节性节奏叠加下，后续季度排产有望持续环比向上。
2025年一季度已初步验证这一趋势：在传统淡季背景下，多个零部件环节实现收入同比大幅增长。全年维度看，零部件环节排产的季度环比改善趋势有望贯穿全年，二三季度为传统旺季叠加新价格全面执行的关键窗口期，业绩弹性释放最为集中。
25Q1业绩弹性验证与各环节分化
风电零部件各环节25Q1业绩弹性对比| 环节 | 代表企业 | 25Q1收入同比 | 弹性归因 |
|---|
| 铸锻件 | 日月股份、广大特材等 | +1011.9% | 低基数+提价落地+排产回升 |
| 主轴 | 金雷股份、通裕重工 | +138.5% | 大兆瓦主轴需求释放 |
| 叶片 | 中材科技、时代新材 | +52.8% | 大叶片结构性紧缺 |
| 塔筒桩基 | 大金重工、海力风电等 | +12.9% | 海风开工拉动发货 |
25Q1零部件环节业绩弹性呈现明显分化。铸锻件环节同比增幅最高达1011.9%，核心因素包括：2024年同期基数极低，提价自一季度开始逐步落地执行，叠加排产环比回升带来的固定成本摊薄。主轴环节同比+138.5%，受益于大兆瓦主轴需求结构升级与出口订单增长。叶片环节同比+52.8%，大叶片因模具产能有限而出现阶段性供不应求。塔筒桩基环节同比+12.9%，弹性相对温和但海风项目开工加速有望驱动后续发货量大幅提升。
新价格全面执行后量价齐升的可持续性
此前制约零部件环节盈利的核心因素是涨价落地节奏偏慢。2025年一季度仍有较大比例订单按2024年低价执行，拖累了实际的业绩弹性。进入排产旺季后，新价格将在订单中全面执行，涨价对毛利率的增厚效应将充分体现。
零部件环节的提价建立在以下基础上：1）风机价格自2024年一季度起持续回暖，整机企业盈利改善后对零部件环节的压价力度减弱；2）铸锻件、叶片等环节经历2024年深度调整后，部分中小产能已退出，供需格局边际收紧；3）大兆瓦机型占比持续提升，对零部件的性能与规格要求升级，结构性溢价空间打开。量价齐升逻辑将在二三季度进入兑现阶段。
竞争格局稳定支撑盈利修复持续性
风电产业链较难出现大量新进入者导致竞争格局恶化。整机环节自2019年起份额前十名单基本保持固定，无新进入者。下游央国企业主对产品可靠性要求较高，招标中普遍要求一定规模的出货业绩，形成天然准入壁垒。上游零部件环节的采购价格与整机企业份额挂钩，头部企业凭借规模效应可实现更低成本，新进入者在出货业绩与采购成本两端均面临较大压力。
稳定的竞争格局意味着存量头部企业有望充分受益于行业景气回升。铸锻件、主轴、叶片环节头部企业2024年已深度调整，2025年随着排产旺季量增、新价格全面执行、固定成本摊薄三重利好叠加，业绩弹性有望逐季度释放并超越行业平均水平。
