浙商证券电新行业2025年度策略报告指出，风电行业正迎来海陆需求共振与产业链盈利修复的双重机遇。国内陆风招标量2024Q1-Q3达111.5GW同比增长100%，2025年装机有望高速增长；海上风电延期项目下半年加速推进，2025年为十四五收官年装机大年。全球海风2024-2026年CAGR达28%，欧洲增速超50%。国电投率先修改风机中标价规则，风机价格生态修复，产业链盈利有望全面改善。
陆风招标高增+海风加速，2025年装机大年确定性高
陆风方面，2024Q1-Q3中国陆上风电新增装机36.7GW同比增长14.4%，同期招标量111.5GW同比增长100.5%。陆上风电建设周期约1年，2024年招标量对应2025年大部分装机量，25年陆风装机预计大幅增长。国电投2024年第二批陆上风电采购修改评标规则，不再以最低价为基准价，而是以算术平均数下浮5%为基准价，最低报价不一定中标。本次招标最高报价达1720元/KW，风机价格温和修复。
海风方面，2024H1建设缓慢装机不及预期，但H2以来众多延期项目取得重大进展。帆石一项目10月发布海缆中标公告、11月发布基础预制及风机安装中标公告；青洲五、七发布海缆中标公告；江苏国信大丰85万千瓦项目12月启动风机基础试沉桩；江苏省发布2024年度765万千瓦海风竞配公告。预计2025、2026年国内海风装机分别达15GW和20GW，较2024年大幅增长。
全球海风高速增长，欧洲为增长最快区域
据GWEC数据，2024-2026年全球海上风电新增装机分别为17.8GW、23.3GW、28.9GW，CAGR为27.5%。欧洲市场增速最高，2024-2026年新增装机分别为3.7GW、5.6GW和8.4GW，CAGR达50.4%。欧盟+英国2030年海风装机目标达161GW，本土供应链增加有限，有望释放外溢订单需求。
海外新兴市场风电建设加速。越南PDP8明确2030年后不新建燃煤发电、2030年海风达6GW；日本规划2030年海风10GW、2040年30-45GW；德国2030年海风目标提至30GW、2040年70GW；美国建立海上风电监管框架。国内整机厂加速获取海外订单，2024年1-11月远景能源国际订单6.7GW居首，金风科技3.3GW、明阳智能2.8GW。三一重能在印度中标1.6GW、中亚1GW；明阳智能中标意大利2.8GW漂浮式海风项目。
各环节景气度分化，海缆塔桩壁垒最高
按2024-2026E市场规模复合增速排序：海缆全球40%/国内54%增速最高，塔桩全球47%/国内41%位列第二，铸锻件全球39%/国内31%，轴承全球38%/国内33%。海缆具备较高技术壁垒，认证周期和扩产周期长，海外排产较满，国内厂商已陆续中标欧洲订单。塔桩因海外单桩供需紧张，投产受限于码头资源，叠加国内原材料和人工成本优势，景气度较高。
整机环节盈利底部企稳。2024Q1-Q3金风科技归母净利润17.92亿元同比增长42%，运达股份2.67亿元同比增长6%，三一重能1.65亿元同比增长30%。国电投评标规则变化有望带动反内卷趋势，风机价格筑底反弹。整机厂商海外业务结构改善、规模化降本增效，盈利能力有望持续提升。
海上风电各环节市场规模及增速（亿元）| 环节 | 2023年 | 2024E | 2025E | 2026E | CAGR | 壁垒 |
|---|
| 海缆（全球） | 118 | 180 | 224 | 355 | 40% | ★★★★★ |
| 海缆（中国） | 80 | 240 | 351 | 554 | 54% | ★★★★★ |
| 塔桩（全球） | 272 | 365 | 537 | 790 | 47% | ★★★★ |
| 塔桩（中国） | 140 | 195 | 292 | 386 | 41% | ★★★★ |
| 轴承（全球） | 14 | 17 | 24 | 33 | 38% | ★★★★ |
| 铸锻件（全球） | 26 | 32 | 44 | 62 | 39% | ★★★ |
建议关注：海缆（东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆）、海风基础及塔筒（海力风电、天顺风能、大金重工、泰胜风能）、零部件（金雷股份、日月股份、中际联合、盘古智能、崇德科技、新强联）、整机（运达股份、明阳智能、三一重能、金风科技）。
