海上风电是“十五五”新能源装机增长的重要引擎。光大证券研报数据显示，截至2024年9月底，我国待建设海风项目已规划容量约99.2GW（近海58GW、深远海41.2GW），已核准约50.3GW，2024年以来核准超15GW。海缆产品具有较强的抗通缩属性，盈利水平在风电各环节中最为稳定；风机价格战已久，龙头公司格局稳定，PB估值显著较低的部分公司存在估值修复空间。风电出海持续突破，欧洲海风、东南亚陆风为主要市场。本文将深度解析风电板块的投资机会与盈利趋势。
海风核准提速：待建99GW、已核准50GW，2025-2026并网高峰可期
2024年海风项目核准显著提速。根据光大证券不完全统计，截至2024年9月底，国内待建设海风项目已规划容量约99.2GW，其中近海项目58.0GW、深远海项目41.2GW；已核准约50.3GW（大部分为近海项目），2024年以来核准超15GW。广东、浙江、福建三省核准项目最多。大部分近海项目有望在2025-2026年并网，未来两年海风板块具有较好预期。深远海海风资源禀赋好、对航道干扰少，“十五五”期间有望逐渐成为主流，但需等待相关管理办法出台。GWEC预测，“十五五”期间我国海风每年新增装机将达15-16GW。
表：国内海风项目储备与进展| 项目类型 | 规划容量（GW） | 已核准容量（GW） | 已开工待并网（GW） |
|---|
| 近海项目 | 58.0 | 48.8 | 11.9 |
| 深远海项目 | 41.2 | 1.5 | 0 |
| 合计 | 99.2 | 50.3 | 11.9 |
海缆环节抗通缩属性强，盈利水平稳定
海缆是风电产业链中盈利能力最稳定的环节。2024H1受国内海风建设缓慢影响，海缆企业交付节奏较缓，超高电压等级送出缆交付比例降低，盈利能力有所下降。但海缆产品具有较强的抗通缩属性——随海风项目离岸距离增加、电压等级提升，海缆单位价值量持续上升，可有效对冲价格下行压力。随未来超高电压等级海缆应用比例提升、海风需求回暖及海外订单交付，海缆环节盈利能力有望持续强劲。东方电缆、中天科技等龙头公司技术积累深厚，有望充分受益于海风成长和海外市场拓展。
风机盈利有望改善：价格战已久，成本传导顺畅，PB低位存修复空间
风机环节正处于盈利改善通道。根据金风科技统计，2024H1风机价格仍处低位，但风机厂商能够较好地传导成本压力；加上风机价格战已久、钢价下跌空间有限，当前风机价格或已见底。2024H1风机环节盈利能力已明显改善（因质保金规则改变，2024H1金风科技质保费用计入成本，实际改善幅度更大）。龙头公司格局较为稳定，PB估值显著较低的部分公司，可基于出海、电站销售等维持业绩稳定，估值持续存在修复空间。金风科技（H）PB（MRQ）仅0.30-0.76倍，处于历史低位。风电出海持续突破，欧洲海风、东南亚陆风为主要市场，出海有助于对冲行业周期性并提升估值。
投资建议：海缆、风机、出海三条主线
基于海风核准提速和风电出海趋势，光大证券建议关注三条主线。第一，海缆环节盈利稳定，建议关注东方电缆、中天科技。第二，风机龙头盈利持续改善、PB低位，建议关注金风科技（A+H）。第三，展现较强海外竞争力、持续受益海外需求增长，建议关注大金重工、泰胜风能。
