风电行业景气度持续上行。国金证券研报显示，2024年国内风电吊装规模87GW，同比+9.6%。整机CR5占比提升至75%，风机大型化趋势延续（7MW及以上陆风占比+11.7pct），整机出海持续提速（出口+41.7%）。江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工，年后广东、江苏多个重点海风项目吹响开工号角，2025年全年海风需求确定性持续提升。海缆、塔架环节优先受益于海风需求回暖，整机环节受益于价格企稳回升和海外收入结构提升。
2024风电吊装87GW——陆风+12.7%，整机CR5提升至75%
CWEA发布《2024年中国风电吊装容量统计简报》，24年国内实现风电吊装规模87GW，同比+9.6%。陆风吊装规模81GW，同比+12.7%；海风吊装规模5.62GW，同比-21.8%（主要受23年高基数影响）。整机环节CR5集中度进一步提升至75%（同比+1.2pct），金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、三一重能位列前五，前十家市场份额合计98.6%。
风机大型化趋势延续，24年7MW及以上陆风机组吊装占比达17.4%，同比23年提升11.7pct；海风方面，10MW及以上装机占比达58%，同比提升11.6pct。在新能源入市大背景下，风机大型化仍是风电项目降低成本的最重要手段，预计2025年新增装机中大兆瓦机组占比将进一步增加。整机出海持续提速，24年中国风电机组新增出口5.2GW，同比+41.7%，海外市场进一步打开（出口23个国家，同比+5个），阿塞拜疆、韩国及印尼为首次出口市场。
海风项目密集开工——江苏国信大丰、三峡大丰正式启动
2月22日，盐城港大丰港区正式启动江苏国信大丰海上风电项目风电主机吊装出海作业；2月28日，三峡集团江苏大丰800兆瓦海上风电项目全面启动建设。从项目进度来看，国信大丰及三峡大丰项目有望在年内完成施工并网。年后以来，广东、江苏两省多个重点海风项目吹响开工号角，2025年全年海风需求确定性持续提升。
2024年海风吊装5.62GW（同比-21.8%），主要受项目审批和开工节奏影响。2025年随着江苏、广东等重点区域海风项目密集开工，海风吊装规模有望恢复至8-10GW区间。海风项目单体规模大、产业链价值量高，对海缆、塔架等环节的拉动效应显著。持续重点推荐受益于海风需求回暖的海缆、塔架环节。
出海本地化趋势明确——金风、远景海外工厂产能释放
据CWEA统计，24年远景印度工厂出厂3.3GW，三一印度出厂16MW，金风欧洲出厂16.7MW。在海外部分地区本地化要求下，24年国内整机企业海外重点市场产能逐步释放，有望进一步建立区位优势、提高拿单能力。从24年头部企业海外订单获取来看，金风巴西、远景/三一印度订单获取规模均取得明显提升。
整机出海正在从“产品出口”向“产能出海”升级。随着海外本地化工厂逐步放量，头部整机企业有望规避贸易壁垒，在海外市场获得更大份额。24年头部企业海外订单获取规模提升明显，出口市场从传统亚非拉向欧洲、韩国等高端市场延伸，中国风机全球竞争力持续增强。重点推荐受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢的海缆、单桩环节，以及受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升的整机环节。
风电投资三条主线——整机、海缆塔架、铸锻件
2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，重点推荐三条更具盈利弹性的主线。
第一条主线：受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节。重点推荐金风科技、明阳智能，建议关注运达股份、三一重能。24年整机CR5集中度提升，头部整机企业市场份额持续扩大，海外收入占比提升将改善毛利率水平。
第二条主线：受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节。重点推荐东方电缆、海力风电，建议关注泰胜风能、中天科技、大金重工。江苏国信大丰、三峡大丰海风项目开工，2025年海风吊装规模有望显著回升，海缆、塔架作为海风产业链的核心环节直接受益。
第三条主线：受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节。重点推荐金雷股份、日月股份。风机大型化趋势下，大兆瓦铸锻件供给偏紧，具备提价基础。
