2025年风电行业正站在景气高增的起点。国金证券2025年度策略报告指出，2024年前三季度国内新增风机招标119GW，同比增长93%，为2025年装机高增奠定坚实基础。海风方面，沿海各省“十四五”规划约52GW，到2024年底仍有约20GW缺口，收官之年有望加速推进。预计2025年海风装机14-17GW，同比增长130%-180%；陆风装机100GW，同比增长25%。欧洲海风招标同样旺盛，1-11月招标超28GW，降息周期及成本改善有望驱动新一轮装机增长。国内与海外需求共振，风电行业景气度明确向上。
国内招标高增——前三季度119GW同比+93%
2024年前三季度国内新增风机招标119GW，同比增长93%，其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。招标量是装机量的先行指标，大幅增长为2025年装机高增奠定良好基础。受部分重点海风项目进度不及预期影响，预计2024年全年陆风/海风新增装机80GW/6.1GW。
从政府目标来看，“十四五”期间国内各沿海省份明确提出海风装机规划约52GW。假设2024年6GW海风项目顺利并网，到2024年底各省距离“十四五”海风装机目标还有约20GW缺口。随着“十四五”收官之年到来，预计各地政府有望加速项目审批及实施。
项目层面，2024年下半年以来多个项目进度推进持续加速。9-11月海风机组公开招标规模达3.5GW，且标明交货期的项目均预计将于2025年全容量并网。部分前期停滞的重点项目如帆石一二、青州五七也取得突破性进展，此前阻碍因素已基本消除，项目将逐步进入排产开工阶段。
表1：中国风电装机预测（GW）| 指标 | 2023年 | 2024E | 2025E | 同比 |
|---|
| 陆风装机 | 69 | 80 | 100 | +25% |
| 海风装机 | 6.8 | 6.1 | 14-17 | +130%~180% |
| 合计 | 75.8 | 86.1 | 114-117 | +32%~36% |
欧洲海风——招标旺盛，新一轮增长周期启动
2024年欧洲海风招标加速，1-11月各国海风项目招标规模超28GW，从技术类型来看仍然以固定式为主，但也有部分商业漂浮式项目完成招标。今年招标的项目大部分计划于2029-2031年并网，考虑到大项目施工周期往往需要3年以上，预计海缆、单桩等零部件的招标将最早于2025年开始。
此前欧洲海风需求受通货膨胀及高利率影响，项目收益率不及预期，整体进展较为缓慢。但今年以来多项积极因素出现：欧洲央行自6月开始进行了三次降息；英国政府上调海风招标预算及报价上限；风电主要原材料钢铁价格已回落至相对较低水平。
根据对欧洲各国海风项目的追踪，仅考虑已完成中标或有确定招投标流程的项目，预计2025-2030年欧洲海风装机并网规模约68GW。其中19GW处于完成FID进入实施阶段，49GW尚未完成FID。项目供应链招标实际会提前并网节点3-4年进行，预计2025年开始会有大量海缆、单桩订单需求释放。
投资主线——整机、两海、大兆瓦三条弹性方向
在2025年海陆高增趋势明确的背景下，建议关注三条更具盈利弹性的主线。一是整机环节，受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善；二是“两海”需求高景气，海缆、单桩环节受益于欧洲订单外溢；三是大兆瓦风机占比加速提升，上游铸锻件短期供给偏紧具备提价基础。
风险提示
大宗商品价格波动风险，下游装机不及预期，政策风险。
