国信证券2025年非银金融行业策略报告指出，2024年以来证券行业并购重组事件密集落地，行业整合进入加速期。国泰君安换股吸收合并海通证券、国联证券收购民生证券99.26%股份、浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券等案例相继落地。本文从整合背景、典型案例和行业影响三个维度分析非银金融并购整合的趋势与意义。
政策鼓励+行业趋势，证券业整合进入加速期
证券行业整合受政策和行业趋势双重驱动。国信证券报告显示，2024年以来监管部门出台的并购重组相关政策总体以支持鼓励为主，9月24日“并购六条”及配套规则聚焦助力新质生产力发展、加大产业整合支持力度、提升监管包容度。证监会“科八条”同样强调支持并购重组。
行业自身也具备整合动力。国信证券报告指出，近三年供给侧持续出清，中小券商面临经营压力，尾部风险亟待化解。部分中小券商因违规挪用客户保证金、自营巨额亏损等问题被接管或收购，头部券商则抓住机遇通过托管收购扩大规模。2024年以来的行业整合并购案例大致分为两类：上市券商跨区域收购中小券商（国联证券收购民生证券、浙商证券收购国都证券），以及地方国资系统内部整合（国泰君安收购海通证券、国信证券收购万和证券）。
从历史经验看，2004年8月起监管开展的证券公司综合治理工作中，多达30多家高风险券商被处置。南方证券被行政接管后由中国建银投资收购，华夏证券被中信证券及中国建银投资筹建的中信建投证券收购。中信证券2005年总资产大幅提升，通过整合实现了跨越式发展。
典型并购案例解析——国泰君安+海通证券、国联证券+民生证券
2024年最具标志性的整合事件是国泰君安换股吸收合并海通证券。国信证券报告显示，2024年10月10日国泰君安公告拟采用换股方式收购海通证券A/H全部股份，合并完成后海通证券注销。1股海通证券换0.62股国泰君安股票，配套融资100亿元。合并后总资产将超越中信证券成为行业第一，是证券业历史上规模最大的并购案例。
国联证券收购民生证券是另一起代表性案例。2024年8月8日国联证券公告拟发行股份购买民生证券99.26%股份，交易对价约295亿元。此前国联证券已通过竞拍获得民生证券部分股权，本次交易完成后民生证券将成为国联证券全资子公司。通过收购民生证券，国联证券将补齐投行业务短板、扩大业务规模。
浙商证券收购国都证券展现了“跨区域收购”模式。浙商证券于2024年3月、6月分两次收购国都证券合计26.56%股份，交易总对价约41亿元。通过收购国都证券，浙商证券将业务版图从浙江拓展至全国。西部证券收购国融证券64.6%股份，同样通过跨区域整合扩大业务规模。
表4：2024年证券行业主要整合事件| 公告日期 | 合并方 | 被合并方 | 交易对价 |
|---|
| 2024/10/10 | 国泰君安 | 海通证券 | 换股吸收合并 |
| 2024/8/8 | 国联证券 | 民生证券 | 294.9亿元 |
| 2024/6/21 | 西部证券 | 国融证券 | 38.2亿元 |
| 2024/6/7 | 浙商证券 | 国都证券 | 11.3亿元 |
| 2024/3/29 | 浙商证券 | 国都证券 | 29.8亿元 |
集中度提升+尾部风险化解，龙头定价能力增强
行业整合对非银金融产生多重影响。国信证券报告认为，一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，整合带来的集中度提升促进扶优去弱，头部券商定价能力增强；三是有利于化解尾部风险，避免中小机构因流动性、资产质量等陷入危机。
在政策鼓励叠加行业发展趋势下，券商整合事件或将持续涌现。国信证券报告认为，三类企业或呈现较强的并购意愿：IPO撤否企业寻求并购重组以便一级市场投资方退出；有产业链发展或产业结构调整需求的公司寻求并购重组整合资源；地方政府以控制的上市公司为平台通过并购重组注入新资产。
中小保险机构的整合同样值得关注。部分中小险企偿付能力充足率已接近监管红线，风险处置进度需进一步关注。百年人寿、前海人寿等8家险企暂缓披露偿付能力充足率，行业“马太效应”加剧，中小保险公司经营压力加大，预计未来行业格局有望进一步优化。
