非银金融板块正迎来券商与保险双轮驱动的配置窗口。国金证券非银金融周报指出，公募基金总规模首次突破33万亿（第七次创历史新高），权益类公募8.2万亿（+1.4%）。券商板块25H1业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比；保险板块负债成本持续下行（万能险结算利率4月中位数2.90%同比降10bps），稳定币发展提速催化众安在线等标的。四条主线布局非银板块反弹窗口。
证券板块——ADT高企+投行回暖，25H1业绩改善确定性强
券商板块25H1业绩同比改善趋势明确。25年1-4月日均股基成交额17008亿元（同比+64.5%），驱动经纪业务收入大幅增长；25年5月IPO/再融资募资282/1804亿元（同比+4%/+37%），股权融资回暖；债承规模59778亿元（同比+20.4%），投行业务全面修复。公募总规模首破33万亿（第七次创新高），权益类公募8.2万亿（+1.4%），资管业务规模扩张。券商板块盈利弹性持续释放，当前估值处于历史低位，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比。建议关注25H1业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会；券商并购预期增强，关注潜在标的机会。
保险板块——负债成本下行+稳定币催化，四条主线布局
保险板块后续关注四条主线。第一，稳定币受益标的众安在线——香港《稳定币条例》三读通过，Circle拟IPO估值62亿美元，众安银行持股43.43%布局领先，25Q1保险业务净利润5.7亿（24H1仅0.55亿）弹性显著。第二，低估值、2季报表现预计较好的标的——众安在线、中国太平。第三，主动基金超低配的权重股以及港股PB低于1的大型保险公司。第四，财险板块防御属性标的——基本面表现扎实，建议逢低配置。万能险结算利率持续下行（4月中位数2.90%同比降10bps）反映负债成本优化趋势确立，长端利率在1.7%附近企稳，保险板块估值压制因素逐步解除。
创投板块——四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善
四川双马管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，已问询）、邦德激光（高端装备，上市辅导）、屹唐半导体（证监会批复注册）、群核科技（港交所递交上市申请）、丽豪半导体（拟下半年赴港IPO）等有望在25年上市；参投基金已投项目——傅利叶（机器人，已完成新一轮融资）、奇瑞汽车（港交所递交上市申请）、慧算账（港交所递交上市申请）等。已成功上市项目华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等股价表现优秀。退出渠道改善将显著增厚公司利润，业绩弹性可期。
非银金融板块投资主线与标的| 主线 | 核心逻辑 | 建议关注标的 |
|---|
| 券商ADT修复 | 交投活跃+投行回暖，盈利弹性释放 | 香港交易所、龙头券商 |
| 保险负债成本下行 | 万能险结算利率下行+长端利率企稳 | 众安在线、中国太平 |
| 稳定币催化 | 香港稳定币条例+Circle IPO | 众安在线 |
| 创投退出改善 | 已投项目密集上市，业绩增厚 | 四川双马 |
